〖黃金投資討論區〗part2 (第432頁)

CC1311
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4311樓

2011-12-29 8:51

kooko5319 wrote:
投資還是要研究點基本資訊,不要說伍佰,一千都不會破吧
這波中空,能到下看1300就已經驚為天人了,我肯定大買特買
目前黃金每盎司開採成本為1000上下,投資礦業基金這些資訊很容易取得
在八月預估就是900,含後送跟零售成本,約在1100每盎斯左右
2008年的大回調,黃金1000出頭-800出頭,當年開採成本約為四百美元每盎司也沒下降到600美元
至於民國70年到80年那一段,是英國起頭的歐洲拋售黃金,很多資訊證明是場人謀不臧的勾結
英國事後後悔花更多錢買回黃金,乃至整個歐洲都連續買回
現在要到民國七十年那樣起跌到一盎斯三四百,除非全世界央行拋售黃金
但這是不可能的事情,債務越多,他們黃金抱越緊,這是少數幾種保命符了

都是老美的陰毛(謀)阿

沒有永遠上漲的商品

巴菲特對於黃金的看法或許更值得借鑒，他認為把世界上所有已經開採的黃金堆起來，也不到67立方英尺的金屬塊，黃金並不創造價值，而“購買任何不能用於生產的資產，都只不過是在賭博”。

至於不斷刷新紀錄的黃金﹐巴菲特說﹐人們仍在爭先恐後地投資這種大宗商品﹐實為愚蠢之舉。他說﹐在黃金數量固定的情況下﹐它沒有實際用途﹐其價值完全取決於其他人願意為它付出多少。

理性點吧

請想想日本當年是怎麼被搞垮的~

sc019997

sc019997
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4312樓

2011-12-29 8:59

台銀1520/g，持續加碼!

越跌越買

八月韓風

八月韓風
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4313樓

2011-12-29 9:18

sc019997 wrote:
台銀1520/g，持...(恕刪)

我也是︿︿剛先買２５克

----本帖不構成投資建議, 投資前請審慎評估----

A0319

A0319
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4314樓

2011-12-29 10:05

看一下巨亨網的報告吧，要有耐心看完。

2011年黃金市場回顧與12年展望

2011暑寒輪回兩重天、2012先抑後揚春延續。威爾鑫首席分析師楊易君

(2011年黃金市場報告涵蓋\如下：2011年黃金市場表現概述；影響2011年金市的基本面路線，以詳細的月度回顧方式進行分析；全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust在2011年操作路線，及其金市戰略操作思想解讀；2011年對衝基金在美元外匯期貨市場的戰略操作路線；2012年市場展望，風雨之後仍會現彩虹；中期黃金的技術面解讀)全部分析約2.8萬字，有耐性的投資者全面解讀後，可以貫通理解2011年黃金市場運行的基本面線索。耐性稍差的投資者可以忽略2011年基本面對金市影響的線索回顧。

2011年國際現貨金價以1418.5美元開盤，最高上試1920.8美元，最低下探1308美元，截至12月26日，報收1605美元，相較於2010年上漲184.35美元，漲幅12.98%，振幅37.96%。均價1576.3美元，相較於2010年1223美元的均價上漲353.3.45美元，年均價漲幅28.9%。振幅超過2010年，顯示出2011年金價走勢波動很大。2011年度漲幅明顯落後於年均價漲幅，在一定程度上體現出2011年金市存在一定前暑後寒的“過山車”特征。而2010年的年度漲幅26.46%，年均價漲幅25.6%，年內振幅31.23%，，年內最大漲幅37%，牛市運行非常穩健。2011年最大漲幅47%，比2010年最大漲幅高10個百分點。而年終絕對漲幅則比2010年低約14個百分點，只有2010年終漲幅的一半。顯示出2011年機遇與風險並存、冰火兩重天的運行特征非常明顯。但相對於2011年疲軟的大宗商品及股市，黃金的表現依然算得上靚麗。

2011年5月前，金價維持類似2010年的穩健牛市陽春行情；6月金市與年初1月金市一樣，呈現出良性調整的秋意；七、八月金市熾熱似火；9月稍適慣性衝高後遭遇急速大幅下跌的嚴寒；第四季度金價在秋冬中跌宕起伏。

回顧2011年黃金市場影響因素，歐債危機與流動性因素交織影響市場，且市場在不用時間關注的影響因素明顯不同。在6月前，黃金穩健的牛市行情主要受過剩的流動性與通脹憂慮影響，美國QE2引發的貨幣泛濫憂慮是影響金市運行的主線。而盡管歐債危機時有提及，但並未對金市形成非常明顯的利好疊加。6月金價的回軟調整，是市場對美國QE2時間到點的反應，也進一步說明了流動性憂慮是年內此前影響金價波動的主要因素。進入七月，影響金價波動的主要線索已發生變化，希臘債務危機被進一步強化，主權債務危機成為影響金價波動的主要因素，對流動性泛濫的憂慮出現淡化跡象。七八月金價的暴漲緣於主權債務危機憂慮的避險，9月之後的暴跌一方面緣於短期過度投機，也緣於擔心主權債務危機危及歐美銀行業者資金鏈安全。目前市場依然處於歐債危機背景下，投資者擔心由此危及歐美銀行業者資金鏈完全的市場運行階段。可能受此影響的銀行業者存在出售金融資產，回收流動性完善資本充足率需求，這令風險和黃金等金融市場全面承壓。在態勢將在2012年一季度，甚至二季度進一步延續。

2011年影響黃金的基本面路線

11年1月，歐債危機緩解，美國量化寬松意願與行為進一步強化

由於10年四季度，愛爾蘭、葡萄牙成為希臘之後的歐洲危機新焦點，以及希臘債務危機的老調重彈。由此形成的新的歐債危機概念性行情。這輪概念性行情在2011年1月受到諸多救助利好的刺激而漸漸謝幕，金價也因避險概念的淡化而步入調整，從1430美元開始調整，最低下探1308美元。

當月消息面上，首先是葡萄牙、西班牙債券在月初順利標售，大大緩解了歐債危機可能加劇的緊張情緒。其次，中國高調宣布將購買歐元區債券，日本也作出了類似表態。中國央行副行長易綱表示，若有需要，中國將積極參與到歐洲的穩定機制中。中國副外長表示，中國已經買入了西班牙公債，且將繼續購買。前全國人大副委員長成思危表示，中國將繼續購買歐元債券、促進與歐盟貿易。日本財務省財務官玉木林太郎1月10日在法國表示，為保持金融體系穩定性，日本將採取措施向歐元區進行投資。日本表示購買歐元區債券是為了支持歐元系統，而不是單獨的國家。這意味著歐元區部分存在債務危機的國家可能獲得更多來自歐盟以外的融資渠道，這同樣大大緩解市場對這些國家可能產生債務違約的擔心，進而使得歐元頹勢受到抑制，黃金基於歐債危機的避險魅力開始下降。

歐元區內部也繼續表達出穩定歐洲金融、捍衛歐元的強烈意願。德國總理默克爾1月12日發表講話時暗示，德國或准備上調當時針對債務問題國家7500億歐元(約合9730億美元)的援助基金規模，稱將採取任何必要的措施來保衛歐元。比利時財長當時表示，歐盟正在商談將歐元區危機援助基金規模擴大一倍至1.5萬億歐元。此前德國並不贊同擴大援助基金規模，這一態度的轉變進一步讓市場相信以德國為代表的歐元區軸心國穩定歐洲金融與捍衛歐元的信心與決心。

在歐債問題上，美國官方繼續保持一如既往的“低調”，只談本國貨幣財政政策。因為美國三大評級機構對歐債危機保持了一如既往的“超高調”關注。當時來自評級機構的看法顯示，惠譽認為歐元區主權債務市場可能進一步出現極端的大幅波動，存在更多歐元區成員國尋求EU/IMF援助的風險，歐元區債務危機可能出現系統性擴散。惠譽下調希臘主權評級至“BB+”級，評級展望為負面。自此，三大主要國際評級機構對希臘的主權評級皆為垃圾級。此外，標普下調日本評級至AA-。惠譽也表達出對基本一致的觀點。關於依然債台高築的美國，穆迪表示，美國的主權評級維持穩定，但未來兩年美國主權評級展望發生變化的風險加大，盡管目前沒有調降美國評級的行動，但對其採取行動的時間趨近了。從三大評級機構的表述中可以進一步看出，無論日本還是美國，在目前貨幣金融政策的大背下，發生遠期債務風險與金融動盪的可能都會進一步加大。

上述消息面可以看出，1月來自中國、日本的救助表態，以及歐洲自身治理危機的強硬表態對市場形成震懾。三大評級機構將歐債危機向縱深引領的目的並不成功\。站在2011年年末來看，高調的評級機構對全球債務(特別是歐債危機)問題體現出了准確的遠見，當然我們可以站在陰謀論角度認為他們本身是導演。而中國對歐洲的救助略顯盲目自大的幼稚，當時國際社會也頻頻給中國帶上可以拯救全球金融危機的高帽子。幸好2011年年底，我們沒有再聽到中國高調救助歐洲的夜郎自大言論，也算亡羊補牢吧。

美國官方則進一步表達出延續寬松貨幣政策，甚至進一步釋放貨幣刺激經濟複蘇的意願。當時數據顯示，10年12月的零售數據月率上升0.6%，預期上升0.8%，零售銷售月率上升0.5%，預期上升0.7%。12月為美國一年銷售的最旺季節。美國12月耐用品訂單意外降低，12月耐用品訂單月率下降2.5%，預期為上升1.5%。遜於預期的數據意味著美聯儲2011年繼續量化寬松的政策不會出現任何松動。貨幣注水的延續必將對商品資源構成提振，盡管當時金市並未受到立竿見影的提振，但奠定了2011年總體牛市會進一步延續的根基。

美聯儲表示會在1月13日至2月9日通過18次操作購買1120億美元國債及通脹保值債券。美聯儲普羅索表示第二輪量化寬松政策將持續。美聯儲當月宣布維持利率在0-0.25%的區間不變，並再度重申將維持極低利率更長一段時間。重申維持在11年年中以前購買6000億美元較長期美國國債的計劃不變。美國認為雖然商品價格已經走高，但是較長期通脹預期穩定，基本通脹趨勢向下，存在繼續實施量化寬松政策的條件。此外，盡管當時美國經濟開始複蘇，但尚不足改變依然嚴峻的就業形勢，企業仍舊不願意增加雇員。需要繼續執行寬松的貨幣政策來進一步達到改善就業的目的。

在美國表達出繼續執行低利率與寬松貨幣政策的基調下，全球非美國家紛紛表達出對資源價格上漲與通脹前景的擔憂。中國外管局1月24日表示，主要發達國家量化寬松政策使得新興市場國家存在嚴峻資產泡沫和通脹風險；菲律賓央行表示，大宗商品價格令通脹前景面臨風險；泰國央行表示，低利率會壓低儲蓄，引發資產泡沫；印度央行表示，全球油價將對2011年通脹前景產生明顯影響；俄羅斯央行第一副行長表示，預計高通脹風險將貫穿於2011年上半年；日本央行也表示，大宗商品價格上漲損及日本的貿易條件。可見，除了美國以外，基於寬松貨幣政策背景下的資源價格上漲及通脹憂慮幾乎覆蓋\各大洲。故盡管1月金價表現出調整態勢，但看多金市的基本面沒有出現任何變化。由美國量化寬松引發的通脹憂慮必將在這種氛圍下繼續推升中期金價。

即便具體到各央行對待黃金的政策上，也形成利於金價上行的積極因素。各央行總體認為，2011年在貨幣泛濫的背景下，央行有繼續購買黃金，進行儲備結構調整需求。俄羅斯首先作出了這樣的表態。俄羅斯央行副行長1月20日表示，盡管市場對近期金價的波動感到擔憂，但俄羅斯央行將繼續增加黃金儲備。Ulyukaev在德意志銀行(Deutsche Bank)投資者年度會議上表示：“俄羅斯央行將繼續增加黃金儲備，但我不能對增加的額度進行評論。” Ulyukaev指出，俄羅斯央行外匯儲備中約有8%投資於黃金，黃金儲備在過去的15年中幾乎增加了一倍。在此前稍早時間，俄羅斯央行已經証實了於2010年在國內市場上買入了137公噸黃金。雖然該國是2010年最大的黃金買家之一，但其黃金購買總量較2009年時買入的152公噸有所降低。但俄羅斯央行也指出，投資黃金確實是用於令儲備貨幣多元化的有效方式之一。

故盡管1月金價進入明顯調整，但基本面，甚至從央行對待黃金的政策方面來看，無疑都構成極佳戰略買進機會。我們在去年公開的年報中也建議投資者可以在1300美元附近進行倉位不輕的戰略買進。並在當時的內部報告中強調年內金價存在上看1700美元的可能。從最終運行結果來看，1700美元的年內目標明顯太過保守。

二月，流動性與通脹憂慮為金市回升點火，地緣政治危機則繼續澆油

很明顯，主權債務危機在2月開始淡出投資者視線，連美國三大評級機構也轉移了關注和評論的焦點。流動性與通脹憂慮成為市場關注主線，中東與北非地緣政治因素對金市構成利好疊加。

從經濟數據來看，美國1月零售銷售月率上升0.3%，預期上升0.6%。美國1月核心零售銷售月率上升0.3%，預期上升0.5% 。在數據示意美國經濟複蘇籠罩疑雲的前提下，通脹指標卻在美聯儲注水效應下走高。美國勞工部2月16日公布的數據顯示，美國1月核心批發價格攀升幅度創逾兩年高位。同時，被認為更能代表通脹情況的核心生產者物價指數1月月率上升0.5%，為自2008年10月攀升0.8%以來的最高值，預期上升0.2%；年率上升1.6%，預期上升1.2%。美國1月耐用品訂單月率上升2.7%，但扣除飛機非國防資本耐用品訂單月率下降6.9%，為2009年1月來最大月率跌幅，預期下降2.5%。美國1月份新屋銷售年化月率下滑12.6%。

上述經濟數據呈現相對於四季度繼續放緩的態勢，意味著美國量化寬松的貨幣政策必將進一步延續。諸多美聯儲官員也紛紛發表了這樣的看法，即他們認為量化寬松為美國經濟複蘇帶來了明顯效果，但尚不足以明顯改善就業。此外，盡管新興經濟體面臨美聯儲量化寬松溢出效應的輸入性通脹，但認為新興經濟體可以通過自己的貨幣政策加以控制。而美國通脹水平完全在可控範圍內，量化寬松存在進一步實施的必要。在被問及美國聯邦儲備委員會(FED)的寬松貨幣政策是否對新興市場的通脹負有責任時，FED主席伯南克堅決撇清了這與自己的關係，“我認為把新興市場需求過剩的壓力怪到美國貨幣政策頭上，是完全不公平的，因為新興市場擁有一切所需的解決自身需求過剩的工具。”從貝南克的講話中，我們可以看出美國會堅決執行量化寬松政策來企圖拉動經濟複蘇與改善美國就業環境，而將無視美元注水帶來的全球通脹風險。這樣的貨幣政策背景意味黃金的牛市會進一步延續。

再看當時非美國家，抑制熱錢，控制通脹，力阻本幣升值的市場幹預在延續。歐洲央行韋爾林克表示，通脹風險上行，來自海外的壓力相當強勁；英國央行宣布維持利率在0.50%不變，英國央行宣布將資產購買規模維持在2000億英鎊不變。韓國央行將基准利率維持在2.75%不變。韓國企劃財政部長表示：韓國不會將允許\韓元兌美元升值作為抑制通脹的手段。世界銀行行長佐利克表示，當前食品價格處於“危險水平”；英國央行貨幣政策委員森泰斯表示，通脹報告預估低估了對於通脹的上升風險，全球通脹不太可能像通脹報告所假設的那樣迅速消退。具體措施上，韓國央行入市幹預抑制韓元漲勢。馬來西亞央行也進行了入市幹預。秘魯央行加息25個基點至3.50%；中國央行2月8日發布公告稱，自周三起將一年期貸款利率從5.81%上調至6.06%，將一年期存款利率從2.75%提高至3.00%。智利央行升息25基點，至3.5%。墨西哥每月拍賣6億美元的美元期權，以緩解比索的升值壓力，這其實也是一種輕度市場幹預。越南央行將把再融資利率從9.0%上調至11.0%，以抑制過剩的流動性。各國央行都在對外立足於維持本幣匯率，對內則傾向於緊縮貨幣抑制通脹。即貨幣釋放油美聯儲QE引發，進而呈全球放大態勢，通脹憂慮也日漸嚴重，黃金在這種氛圍下形成穩健的牛市回升步調。

除上述流動性泛濫和通脹憂慮對金市構成提振以外，中東與北非地緣政治因素也對金價構成新的避險提振。突尼斯、埃及動亂激發市場避險情緒，金價與油價共同上行，但很快因政權更迭而宣告結束，油價回落，金價的漲勢減緩。此外， 2月16日來自以色列的消息稱伊朗正派遣軍艦駛入地中海。消息傳出後，國際金價一度跳漲，美國原油期貨大幅上漲，但該消息對原油與金價的刺激未能持續。利比亞內亂漸漸過渡到內戰，也激發市場對黃金避險的進一步關注。

但我們當時強調，利比亞局勢對黃金市場的影響不會縱深，因其不會打破全球能源供應平衡，白銀市場則利用利比亞戰亂上演瘋狂投機。當時利比亞原油產生為每天130～160萬桶，即便利比亞原油供應完全中斷，僅沙特的閒置產能就能彌補這部分供應短缺。當時全球石油閒置產能為500-600萬桶/天。沙特手中握有每日400萬桶左右的閒置產能，可用來彌補利比亞減少的產量。

三月，通脹憂慮延續，地緣政治升溫，金銀延續強勢

首先從經濟層面來看，美國量化寬松取得了一定成效，部分經濟數據有所改善，但經濟發展體現出明顯結構性失衡，就業形勢依然嚴峻，意味著量化寬松將進一步延續。

具體數據方面，美國2月ISM非制造業指數59.7，預期59.4，美國2月ISM非制造業就業指數創2006年4月以來新高，一定程度上體現QE成效；美國2月非農就業人數增長19.3萬人，創下2010年5月以來的最大漲幅，失業率意外降至8.9%；美國1月工廠訂單大幅上升，創下4年多來的最高水平；2月零售銷售月率上升1.0%，創4個月來最大升幅；3月費城聯儲制造業指數升至43.4，預期為30.0，創1984年1月以來最佳水平；但美國2月份新屋銷售創紀錄新低；2月耐用品訂單低於預期，且在過去4個月中有3個月下降；在1月工廠訂單大幅上升後，美國2月份工廠訂單意外下降，這在一定程度上反映出美國經濟複蘇背景下的疲軟之處。數據顯示，2月份工廠訂單月率下降0.1%，至4,459.9億美元，預期上升0.5%。數據總體顯示，美國經濟複蘇狀態良好，但並不穩定。

而通脹指標顯示通脹可能進一步惡化，美國2月生產者物價指數年率上升5.6%，預期上升4.3%，美國2月生產者物價指數月率升幅為2009年6月來最高，年率升幅為2010年3月來最大。美國2月季調後消費者物價指數月率上升0.5%，預期上升0.4%，創2009年6月來最大漲幅。但很顯然，美聯儲認為這樣的通脹對美國而言是良性的，有助於經濟複蘇，而無視貨幣釋放對全球通脹的惡性效應。在三月的利率政策會議上，美聯儲一致決定維持利率在0-0.25%的區間不變，重申將在今年年中以前購買6000億美元的較長期美國國債，重申維持異常低的利率更長一段時間。即貨幣政策上繼續形成有利於黃金牛市演繹的環境。

在寬松貨幣政策的大背景下，2、3月的黃金與白銀體現出良好的上行態勢，尤以白銀最明顯。這一方面受寬松貨幣政策影響，同時也受北非地緣政治因素。3月20日，美英法發起了對利比亞的軍事打擊，使得利比亞亂局進一步升級。

歐債危機盡管已不對市場構成重要影響，但並未完全淡出視線，危機憂慮在向葡萄牙聚焦。這意味著在流動性依然充裕的大背景下，歐債危機還會成為提振金價的後續題材。葡萄牙緊縮舉措的預案在3月遭到議會否決，引發針對葡萄牙的歐債危機憂慮。葡萄牙總理蘇格拉底向總統遞交辭呈，他認為尋求國際援助將帶來更嚴重的後果，緊縮措施將更為嚴厲，預計市場對於葡萄牙的信心將非常暗淡。三大評級機構皆紛紛下調葡萄牙債信評級，並對前景展望為負面。

四月，金銀淡季發高燒──地緣政治動盪背景支撐下的投機盛宴

就傳統意義而言，每年3～6月因首飾需求下降而成為實物金銀的需求淡季。但在最近2年，這一傳統認識正遭遇顛覆。4月金銀火得“一塌糊塗”，金價形成09年12月以來最大月漲幅，銀價更是形成31年以來最大月漲幅。究其根源，市場需求與運作基礎都發生了改變。以往金銀價格的上漲，很大程度依靠以首飾為主的實物需求作為支撐，在此基礎上進一步吸引投資或投機意願的介入，形成階段性牛市或熊市。但目前市場運作基礎已經發生了改變，在貨幣泛濫的大背景下，即便就實物需求而言，實物投資需求也蓋\過了首飾需求，從而成為新的市場運作基礎。當然，我們不能否認首飾需求淡旺對市場的傳統影響。從當時情況來看，實物投資需求進一步帶動了首飾實物需求，進而使得首飾淡季不淡，使得實物需求疊加放大，形成了有利於衍生品運作更好的牛市環境。這是四月金銀淡季不淡，反而高燒不退的主要原因。

從中東與北非地緣政治因素來看。3月20日，英美法對利比亞實施武力制裁，拉開了金價、銀價、油價加速上行的序幕，可見北非地緣政治危機是階段性金銀市場形成牛市的重要線索。而從實際情況來看，盡管利比亞戰亂使得利比亞原油生產在很大程度上癱瘓，但由於全球原油閒置產能較大，並未對全球能源供應的平衡形成明顯影響。油價的上行在很大程度上是對利比亞戰亂題材的投機利用。4月，地緣政治危機是刺激金銀價格進一步上行的主線。4月26日，美國表達出武力制裁敘利亞的強烈意願。美國以敘利亞政府“鎮壓平民”為由，開始考慮對其實施制裁，並全力游說歐洲多國同時施壓。25日晚，美國已呼籲眾多本國公民離開敘利亞。使得地緣政治危機憂慮有進一步從利比亞燃燒至敘利亞的趨勢，更加助長了投機力量在金銀市場投機的氣焰。

債務危機方面，市場繼續聚焦葡萄牙，但明顯沒有過於憂慮的成分。此外，美債危機論凸起。4月18日標准普爾下調美國政府評級前景展望至負面。負面展望意味著其有1/3的可能在兩年內下調美國長期國債評級。標普認為美國解決財政預算赤字和政府債務增加問題的途徑還不明朗，美國決策者可能無法在2013年前解決預算困難。

金融貨幣政策方面，毫無疑問，繼續延續超寬松的貨幣政策是主基調。美國已經見到量化寬松刺激經濟複蘇的成效，美國3月季調後非農就業人口增長21.6萬人，預期增長19.0萬。美國3月失業率為8.8%，預期8.9%，為2009年3月來最低水平。但美國對經濟複蘇的進程與結構並不滿意，房屋市場還在延續低迷，就業形勢的改善也被認為持續性值得懷疑。本月美國利率會議結果及聲明顯示，美聯儲宣布維持利率在0-0.25%區間不變，且重申一段較長時間內維持異常低利率，強調維持在6月底前購買6,000億美元較長期美國國債計劃不變。美聯儲主席伯南克表示，當美聯儲在6月30日完成6,000億美元購債計劃後，寬松規模仍將維持穩定，並將繼續用到期証券的收益進行再投資。本月利率決議全部一致通過，會後聲明中沒有美聯儲官員表達對繼續執行寬松貨幣政策的異議。可見在執行寬松貨幣政策的具體行動上，美聯儲內部保持高度一致，而無視全球日漸惡化的通脹。故從美國金融貨幣政策走向來看，延續超寬松貨幣政策必將利於黃金宏觀牛市的延續，這是一條對金價支撐最具持續性的線索。

五月，投機破滅，銀價一瀉千里，金市跟隨入秋

盡管利比亞戰亂仍在延續，甚至歐美對利比亞的制裁進一步深化，但利比亞戰亂題材支撐的投機行情卻已破裂。銀價的調整最明顯，從近50美元激挫至33美元附近。3月之後的黃金市場明顯被動跟隨白銀市場向上。在此輪金價被動上行的行情中，黃金ETF踏空，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust倉位一直處於數月絕對低位；不少對衝基金同樣踏空，保爾森的黃金基金在一季度的金價上行中還出現了虧損。故黃金被動跟隨銀價上行的牛市未能得到持續，也正因為階段性黃金的投機並不非常過分，故調整力度遠不如白銀。

此外，巴菲特關於金銀市場的泡沫論及索羅斯的實際做空行動，成為打擊階段性金銀市場的標桿，增加了4月金銀市場的負面氣氛。在這樣的氛圍下，且伴隨美國QE2漸進尾聲，市場擔心美聯儲貨幣政策是否也開始進入抑制通脹的緊縮過程。這進一步強化了金銀及風險市場的負面氣氛。

但如果投資系統而理性梳理消息面，則會得到美聯儲不可能讓貨幣政策進入緊縮歷程的客觀結論。即支撐黃金市場的寬松貨幣政策環境不會發生根本性變化。鑒於非美國家對美聯儲QE2誘發通脹憂慮情緒很大，美聯儲官員偶爾會以紅臉姿態緩和全球對美國過度釋放貨幣的非議，投資者應有所辨別。美國4月諮商會領先指標月率下降0.3%，預期增長0.1%。美國4月諮商會領先指標為2010年6月以來首次出現下跌。這仍可視為美國經濟複蘇不平衡的表現，會為美聯儲撤出寬松貨幣政策掣肘。

希臘債務危機再度成為市場關注焦點，在一定程度上打壓了歐元走勢，扶助美元走強，再對應令金銀承壓。市場擔心希臘會進行大規模債務重組。如果這樣，不僅希臘的債務將逐漸喪失抵押融資功\能，且很可能衝擊歐洲金融體系，甚至在一定程度上危及歐元體系的存在。但歐元區官員紛紛表達了對希臘債務重組的反對意見。歐元集團主席容克5月17日表示，希臘必須迅速對500億歐元的資產進行私有化，以使其中長期公共債務具有可持續性，他將堅決反對希臘對債務進行全面重組，並稱將敦促希臘政府嚴肅對待財政整頓問題。但市場認為希臘發生債務重組的可能性正在上升，差別僅是規模問題，這對階段性歐元形成衝擊，美元獲得被動利好。由於本月金銀市場先出現了非常明顯的投機修正，隨後的作多人氣並未得到快速恢複。在虛弱的銀市影響下，金市總體運行疲軟，但程度有限。

關於希臘債務危機，德國財政部長朔伊布勒5月26日警告稱，一旦希臘進行債務重組，可能會帶來比當年雷曼兄弟破產更為嚴重的後果，可能把金融系統推向崩潰的邊緣。故歐盟與國際貨幣基金組織(IMF)不可能接受希臘進行直接債務重組，但也不會無條件為希臘直接提供援助。

美國方面，QE2接近尾聲，但成效並不顯著。數據顯示，美國4月耐用品訂單月率下降3.6%，預期下降2.2%，美國4月耐用品訂單創下2010年10月來最大月率跌幅。扣除飛機非國防資本耐用品訂單創下2009年1月來最大月率跌幅。即4月的耐用品訂單降幅比QE2開始之前還大，這成為QE2未見成效的佐証。蓋\特納月底表示，失業情況非常高，而且回落的速度過慢，美國絕對有就業危機。言外之意可以預期，美國不會輕易結束寬松貨幣政策，這是黃金宏觀牛市的根基。甚至，市場對美國QE3的預期開始加大。月末，盡管金銀市場尚未走出階段性投機過度之後大幅修正的陰霾，但在美國寬松貨幣政策極可能進一步延續的情況下，在歐債危機憂慮增強的背景下，市場的負面氛圍開始獲得扭轉。

六月，歐美債危機預期加劇，美國蘊育刺激新舉措，金市蘊育新動力

當月經濟數據顯示美國QE2未見成效，美國雖有QE3意願，但缺少讓非美國家信服的借口。故產生了深化債務危機的想法，轉移非美國家對美國寬松貨幣政策緊密關注的視線，並導演了好萊塢式的8月美國債務危機大戲。

經濟數據顯示，5月季調後非農就業人口增長5.4萬人，預期增長15.0萬。美國5月失業率為9.1%，預期為8.9%。美國5月失業率為2010年12月來最高，美國5月季調後非農就業人口增幅為2010年9月來最低，是對美國QE2成效的高度否定。美國5月零售銷售月率錄得11個月來首次下降，下降0.2%至3,871.2億美元，為2010年6月來首次下降，預期下降0.4%。數據大大推遲了市場對美聯儲緊縮貨幣政策的預期。在市場認為QE2未對經濟複蘇產生成效時，卻對通脹產生了明顯成效。6月15日數據顯示，美國5月核心通脹錄得近3年來最大漲幅，盡管能源價格走低。數據顯示，美國5月季調後消費者物價指數月率上升0.2%，預期上升0.1%；4月上升0.4%。美國5月未季調消費者物價指數年率上升3.6%，創下2008年10月以來新高，預期上升3.4%；4月上升3.2%。而更受美聯儲(Fed)關注的核心通脹數據也錄得較大漲幅。美國5月未季調核心消費者物價指數年率上升1.5%，為2010年1月以來最大漲幅，預期上升1.4%；4月上升1.3%。美國5月季調後核心消費者物價指數月率上升0.3%，為2008年7月以來最高月度漲幅。在糟糕的通脹數據前，美聯儲沒臉繼續大談新一輪的量化寬松，但又確實仍存刺激經濟複蘇的必要。索羅斯在6月發表觀點認為，美國退出刺激政策仍為時尚早，債務疑慮盡管嚴峻，但顯得有些過分。於是美國導演了美國債務危機，認為美國也需要進行債務救助，自救方式一方面通過金融手段，另一方面則希望經濟改善，讓債務困境的解決獲得基本根基。經濟改善同樣需要金融手段刺激，故最終目的依然是希望獲得全球對美國超寬松貨幣政策的認同，而不要一味聚焦通脹風險。站在年末再回首，美國的這些手段盡數得逞。

於是6月美國債務危機論調逐漸走高。國際評級機構惠譽表示，如美國債務上限未能在8月2日或財政部設定的最後期限前上調，美國主權債評等將被置於負面觀察名單中。屆時美國各州和市的評等將受到影響。惠譽表示，如果財政部不能在8月15日到期時支付票息，惠譽可能將美國主權債評等置於“局部違約”檔。另外，如果8月4日到期的300億美元國庫券不能全額被償付，惠譽將把相關債券的評等從"AAA"調降至"B+"。美國聖路易斯聯儲主席布拉德周三(6月8日)也表示，美國財政狀況將成為全球經濟面臨的最大威脅。一場美債危機的好萊塢大戲拉開序幕！

在渲染美債危機的同時，並未放松對歐債危機的解剖來鞏固美元作為國際貨幣地位的信用。消息面顯示希臘發生實質性違約的可能性似乎在增大，只是歐盟可能會粉飾希臘債務違約形式，即不會出現傳統意義上市場對違約的理解，以盡可能減少實質性違約對金融市場形成的衝擊。

前美聯儲(FED)主席格林斯潘6月17日表示，希臘出現債務違約幾乎“板上釘釘”，並可能令美國經濟重新陷入衰退。他向媒體表示：“問題在於，目前要找到能夠解決希臘危機的政治體系是一件極其不可能的事情。希臘不違約的可能性非常渺茫。”在接受了2010年歐盟(EU)和國際貨幣基金組織(IMF)總共1100億歐元的援助計劃之後，希臘仍需要額外的780億歐元援助資金來避免出現主權債務違約。而歐盟、歐洲央行(ECB)和IMF此前曾表示，希臘在6月初推出的500億歐元的私有化計劃進程過於緩慢。格林斯潘表示，希臘違約的可能性相當高，幾乎沒有扭轉局勢的余地，一些美國銀行將受牽連。格林斯潘表示，希臘債務危機可能導致美國重陷衰退，甚至二次探底。目前這樣的場面似乎正在延續。盡管該基本面對黃金市場的影響已發生了翻天覆地的變化。

由於6月歐美金融系統並未出現受債務危機影響的連帶危機，故整個金融系統的流動性是充裕的，這為7、8月份金價在主權債務危機的刺激下大幅上揚奠定了很好基礎。當時在任的歐洲央行(ECB)行長特里謝6月22日表示，因債務危機威脅已經侵入到銀行體內，歐元區金融穩定性評估已經亮起了紅色警報。特里謝還認為，高負債國家和銀行業之間的連結是歐洲金融穩定的最大威脅，危機有可能蔓延至整個歐盟和其他國家與地區。部分國家在方案執行方面遭遇的困難，對金融體系構成了嚴峻的挑戰。從這些消息面來看，意味著歐洲金融動盪並不僅僅限於希臘，這將令黃金煥發避險魅力，也意味著6月金價的調整是個新的介入時機。

本月穆迪將意大利Aa2評級置於可能下調的觀察名單中。評級機構惠譽國際評級宣布，由於法國巴黎銀行業務結構欠佳且資產質量惡化，將該行長期發行人違約評級由"AA"下調1檔至"AA-"，較最高的"AAA"級低3檔，評級前景為穩定。穆迪還警告西班牙需要繼續削減財政預算赤字，以維持其"AAA"主權信用評級。

貨幣政策方面，當月美聯儲宣布維持利率在0-0.25%區間不變，重申將維持異常低利率一段長時間，維持貼現率在0.75%不變，此次決議是委員一致投票通過的，意味著美聯儲官員對美國經濟發展前景維持著基本一致的謹慎看法。在隨後的聲明中，美聯儲主席貝南克傳達了多層意思，超寬松貨幣政策會進一步延續“至少”幾個月。

我們當時判斷如果美國還打算QE3或進行新一輪以其它名義的貨幣釋放，會先在控制通脹表象上採取行動，結果証明確實如此。國際能源署(IEA)在巴黎緊急召開新聞發布會，宣布將會釋放6000萬桶的石油儲備，將在未來30天內每天釋放200萬桶的原油庫存，並希望成員國釋放輕質原油。美國能源部稱將會從戰略石油儲備中釋放3000萬桶，為IEA行動的一部分。該消息公布後，油價大幅下跌，基本金屬亦全線下跌。金價也曾受油價大幅下跌所拖累。當時我們判斷，打壓油價是在為美國新的貨幣釋放造勢時，就明白從中長期角度來看，金價的調整都是“假摔”，應做好戰略介入的准備。

七月，在美國寬松貨幣政策預期下，歐美債務憂慮為金價插上新一輪飛升的翅膀。

本月影響金價與美元市場波動的因素主要有三：其一，以希臘為代表的歐洲主權債務危機，憂慮情緒進一步向意大利等擴散蔓延；其二，為美國短期債務危機，美國如果不能在月底上調債務上限，則面臨違約風險；其三，在美國經濟數據疲軟背景下，美國可能推出第三輪量化寬松(QE3)政策繼續刺激美國經濟複蘇，改善美國就業，但卻無視全球可能面臨新一輪更強烈通脹的憂慮。上述三大因素，無論歐債憂慮、美債憂慮，還是美國可能QE3惡化全球通脹的憂慮，都對黃金市場構成利好疊加，故本月金價表現強勁，且看似脫離美元波動的關聯指引。這三大因素形成的憂慮情緒在美元市場中卻形成正反作用力，歐債危機憂慮促使避險情緒買進美元，歐元會對應承壓。但美債危機憂慮及美國可能QE3進行新一輪貨幣釋放的憂慮則全面利空美元，打擊美元信用。

具體消息面上，雖歐盟正不斷致力於希臘債務危機救助，但前景依然不明朗。當時的希臘總理帕潘德里歐表示，有關私人部門參與第二輪希臘救助計劃的方案有缺陷，這意味著一些在外界看來基本定調的救助措施仍存在變數。

美債危機的好萊塢故事情節顯示：美國和歐洲共同處於債務危機漩渦之中，美國目前尚處自救階段，無暇顧及拯救歐債危機，但美國將給予歐洲精神上的有力支持(而實際上精神支持都難以滿足)。美國兩黨就調整債務上限的紛爭只是其中結局已知的故事情節。奧巴馬、蓋\特納、伯南克等基於美債危機的發言都是劇情需要的台詞。這場戲的目的就是要讓全球理解：美國無暇顧及歐洲債務危機漩渦！就兩強比賽的相對運動理論來看，即便甲方停止不前，而乙方出現快速倒退，也意味著甲方在快速前進。美國評級機構(演員之一)對美債危機發出的警告，更增強了美國處於“水深火熱”的劇情感染力。具體消息面上，奧巴馬表示，如果未能提高債務上限，將令美國經濟陷入另一次衰退，將令數百萬人失業。但預計能夠在8月2日之前達成提高債務上限協議，過程將充滿艱辛。

經濟數據方面，美國6月失業率連續第二個月上升，並觸及年內最高水平。美國6月份失業率上升至9.2%，預期為9.1%；數據顯示，美國6月非農就業人數僅增長1.8萬人，預期增長9.0萬人。失業率創2010年12月以來最高，當時為9.4%。美國6月進口物價指數月率下降0.5%，預期下降0.6%，錄得2010年6月來首次月率下滑。美國6月生產者物價指數月率下降0.4%，預期下降0.2%。美國6月生產者物價指數年率增長7.0%，預期增長7.4%。顯示通脹處於控制範圍。無論惡化的債務基本面，還是受控的通脹指標，都意味著全球應該理解美聯儲延續超寬松的貨幣政策。

美國評級機構繼續扮演裁判員和評論員角色，為歐債危機惡化推波助瀾。美國評級機構穆迪將愛爾蘭評級由“BAA3”下調至“BA1”(垃圾級別)，展望為負面。惠譽將希臘長期外幣和本幣發行國違約評級由“B+”下調至“CCC”，其稱下調希臘評級反映宏觀經濟前景轉差，民間債權人在未來融資中扮演角色的不確定性。惠譽還認為意大利債務前景堪憂，意大利國債收益率的上升反映了對歐洲政策信心的喪失。如果意大利不能達到其財政目標，其評級將面臨下調壓力。

評級機構在對歐洲 “動刀”之後，對美也有戲曲性的“呵斥”： 7月13日穆迪將美國AAA國債評級和相關評級列入可能下調的名單中，將美國列入可能下調的名單是因法定舉債上限將無法及時上調的可能性不斷上升。如果美國上調舉債上限且避免了違約，則可能確認該國AAA評級。7月14日穆迪分析師表示：一旦美國政府無法及時償付債務，該國評級將在第二天被下調。標普7月14日的台詞是：將美國“AAA/A-1+”評級置於負面觀察，至少有50%的幾率下調美國評級，美國對債務上限的爭論存在嚴重不確定性，可能在三個月內下調美國評級。當然，最終結果是美國兩黨毫無懸念地在在8月2日就上調債務上限及時達成一致，沒讓劇情浪費一分鐘。

但7月金市沒有放棄上述諸多將投資機會當投機放大的利好題材，金價大漲126美元，漲幅8.4%，並創歷史新高。銀價也超跌反彈15%，但已無法逾越4月過度投機形成的豐碑。

八月，美債危機閃電謝幕，流動性泛濫憂慮及歐債危機將金市引至投機極限狀態

美債危機在8月2日隨著兩黨就上調債務上限大成一致而謝幕。盡管標准普爾8月13日宣布調降美國長期主權信用評級，自AAA降至AA+，引發市場激烈波動，金價對應跳漲。那也僅僅是階段性美債危機謝幕後的一點余音，不會引發美債危機討論與憂慮的縱深。

而歐債危機卻進一步進入水深火熱境地，絲毫看不出可以脫困的跡象。即便獲得救助承諾的希臘債務危機，其救助過程在實施中似乎也面臨頗多波折，前景難料。不少國家提出對希臘的救助需要資產抵押。芬蘭總理卡泰寧8月23日表示，芬蘭方面可能會對與希臘達成的救助抵押品協議進行些許\調整，但如果沒有抵押品擔保，芬蘭將可能退出希臘救援計劃。歐元區其它不少國家，比如葡萄牙、意大利、西班牙、愛爾蘭等債務危機也呈萌芽或再度複發狀態，意味著九月同樣不平靜。在拯救歐元區金融危機的措施上，部分歐元區國家央行提出發行歐元區共同債券，遭到了歐元區第一大經濟體德國總理墨克爾反對，墨克爾認為發行歐元區共同債券對解決危機絲毫起不到作用，一些歐元區國家將不得不實施更為痛苦的改革。很顯然，歐元區的債務困境要獲得系統性解決還有太長的路要走。標准普爾在8月26日表示，歐美困境可能損害亞洲評級，盡管亞洲主權評級展望盡管穩定，但顯露下行風險。8月23日，穆迪調降日本政府評級至Aa3。惠譽8月30日表示，下調歐元區國家評級的壓力可能會持續。如果法國能夠實施赤字削減計劃，其AAA評級將受到支撐。葡萄牙應能避免債務違約或重組的命運。希臘官員8月31日曾悲觀認為，希臘債務問題已經失控，希臘中期財政措施值得令人懷疑，財政整固措施無法發揮效用，基本赤字依然呈擴張之勢。前美聯儲主席格林斯潘表示歐元正遭遇危機，歐元正在崩潰，這一崩潰的進程正令歐洲銀行體系面臨非常大的困難。

金融政策上，市場對美聯儲可能QE3的預期更加強烈。即債務危機和流動性憂慮，都以很強的態勢在支撐與推動黃金市場。前國際貨幣基金組織(IMF)首席經濟學家、哈佛大學經濟學家羅格夫認為美聯儲(Fed)預計開展第三輪大規模資產購買，以更果斷地保護美國經濟複蘇。美聯儲利率決議也顯示，維持基准利率於0-0.25%區間不變，經濟狀況可能確保維持異常低利率至少至2013年中，超寬松的時期進一步延長。

本月伯南克表示美聯儲已經下調了對未來幾個季度的經濟增長預期，且認為美國失業率特別高。美國副總統拜登認為美國經濟需要更多刺激。聖路易斯聯儲主席布拉德8月31日表示，美聯儲(FED)可能實施第三輪量化寬松措施(QE3)，但這取決於即將公布的經濟數據。他接受媒體採訪時指出，他希望確認通脹出現回落後，再實施QE3。芝加哥聯儲主席埃文斯8月30日也表達美國實施QE3的必要性，他認為除非經濟出現明顯改善，否則除去美聯儲(FED)目前為止所採取的寬松貨幣政策，其可能需要更為激進的舉措。他同時對美聯儲此前採取的經濟刺激措施進行了捍衛，還表達了美聯儲有必要採取更多量化寬松措施的觀點。埃文斯表示，美國失業率處於9.1%“與經濟衰退的水平一致”，而通脹遠未構成擔憂。在埃文斯看來，需要保留量化寬松措施直至美國失業率大幅走低至7.0%，或是通脹率超過3.0%的水平。目前，美國不計食品和交通的核心通脹率約為1.6%，但基礎通脹率處於3.2%的水平。似乎通脹控制已經到達美國實施QE3的條件。

歐債危機憂慮及美聯儲可能QE3的強烈預期皆雙雙構成金市提振。但最令市場感到意外的是，巴西央行8月31日降息50個基點至12.0%。央行稱，全球經濟前景大幅惡化是大幅降息的主要原因。這進一步強化了市場基於流動性可能再度泛濫的憂慮，強化了流動性泛濫對金市形成的利好。但8月金市的過度上漲也引發了相關部分對市場可能面臨風險的擔心：芝加哥商業交易所大幅提高黃金期貨保証金，將Comex100黃金期貨保証金由每個合約5500美元提高至7000美元。

九月，金市火熱投機之後見極寒

本月歐債危機憂慮進一步縱深，但避險情緒未能延續對黃金的追捧。因階段性金市投機過度，因市場基於歐債危機而擔心部分歐美銀行業者的資金鏈安危，進而擔心這些銀行業者存在拋售金融資產回收流動性，令非美元的金融市場全面承壓可能。

本月消息面顯示，歐債危機可能在中期內反複，芬蘭和斯洛伐克都要求希臘為新貸款提供擔保，但德國與IMF反對。可見，即便已經獲得救助通過的希臘，在救助執行上也存在懸疑。

9月美國面臨的困境如下，就業形勢不佳，進而導致經濟複蘇或增長緩慢。而美國債務危機則是歷史頑疾，以後存在轉化為影響美元信用與儲備地位“癌症”的危險，但這種危險不會在中短期出現。故美國當務之急需要改善的是經濟低迷與刺激就業，長期需要化解債務危機。

經濟複蘇與改善就業無疑需要繼續從貨幣政策上進行刺激，在本月貨幣政策會議上，美聯儲繼續表達出將維持超寬松的貨幣政策，並推出有些超出市場預期的賣短債買長債扭轉操作，而不是直接推出第三輪量化寬松，這讓市場認為美聯儲可能不會推出QE3，亦或明顯推遲QE3，進而令本月市場承壓。

當然，我們認為本月金價調整內部因素仍是7、8月的過度投機。此外，歐債危機可能進一步縱深危及歐美銀行業者的資金鏈，也是構成金市大幅調整的主要因素。基本面上消息盡管眾多，都未對金市形成理應的影響，故此不再進行系統回顧。在資金鏈歷經此考驗之前，金市可能難以全面恢複此前的牛市面貌。當然，就長期而言，我們認為寬松貨幣政策的延續將繼續構成黃金長期牛市支撐。

10月～11月，歐債危機繼續縱深，金市處於大幅調整後的隨機波動狀態，月終定格超跌反彈

從基本面來看，歐債危機對金融市場的影響在進一步惡化，理應提振避險資金關注黃金市場。但短期避險概念對金市的支撐功\能似乎有些弱化，市場普遍傾向於回收流動性，這對整個金融市場都構成壓力，黃金市場也不例外。

數據消息面上，穆迪下調意大利政府債券評級至A2，展望為負面。意味著歐債危機向歐元區主要經濟體縱深。伯南克在10月4日表示，盡管目前沒有實施QE3的打算，但不排除QE3的可能。英國央行維持指標利率在0.5%不變，但擴大了量化寬松規模，將寬松規模從原來的2,000億英鎊提高至2,750億英鎊。國際貨幣基金組織(IMF)認為歐洲央行存在降息空間。但這些利好暫只能從信心層面對市場有所支撐。實際的情況是，歐債危機可能進一步拖累金融市場，金融機構階段性流動性不足的實際情況難以得到改變。英國首相卡梅倫表示，全球及英國經濟面臨的威脅與2008年無異。法國-比利時聯合控股的德克夏銀行成為第一家受歐債危機影響無法融資而需要進入破產重組的銀行，這種情況還存在於歐元區進一步蔓延的可能。

歐盟峰會決定通過杠桿化將歐盟金融穩定基金(EFSF)規模提高三倍至1萬億歐元，同時為希臘進行50%的債務減記。進一步梳理消息面不難看出，方案缺乏執行細節，這讓部分分析人士疑慮最終能否得到有效執行。有經濟學家預計，單希臘要想獲得徹底救助，就可能耗幹EFSF資金池中的所有資金。那意大利和西班牙的債務困境又怎樣進一步疏緩呢？10月27日的路透調查顯示，47名經濟學家中有24名認為50%的債務減計不足以令希臘債務可持續，48名經濟學家中有26名認為官方機構可能將避免承擔希臘債務中的損失，48名經濟學家中有26名認為將EFSF拓至1萬億不足以解決意西債局。

但在11月，EFSF首席執行官雷格林對將EFSF規模擴容至1萬億歐元看法開始悲觀，將這種情況歸咎於市況。但銀行家看法是EFSF杠桿策略缺乏可信度令投資者止步，EFSF策略已經失敗，11月在戛納舉行的20國集團(G20)峰會上，歐洲未能贏得中國和其他主要經濟體的投資承諾，就說明了這一點。

11月危機已進一步向意大利和西班牙擴散，11月意大利和西班牙融資成本的急遽上升就是很好說明。實際上，除了歐洲央行，已很難找到意大利和西班牙國債的買家。即未來幾個月意大利和西班牙將面臨很大的融資困難。意大利總的債務規模近2萬億歐元，1年國債收益率約6%，10年期國債收益率曾超過7%，這與低迷的經濟增長環境極不協調。即便歐洲穩定基金(EFSF)的規模擴大至1萬億歐元，也無法承載歐債之重。

歐元區看似只有德國國債是明顯無風險的，但德國債務並非沒有問題。歐元集團主席容克11月16日表示，德國債務水平令人擔憂，該國債務規模甚至高於西班牙。容克在接受採訪時表示，“德國擁有比西班牙更高的債務規模，但沒有人願意了解之。”根據歐盟委員會公布的數據顯示，2011年德國債務占歐元區債務比重為26%，意大利為23%，法國為21%，三個國家加在一起達到70%，可謂是歐債問題的三駕馬車。歐債危機正延燒至歐元區的核心國家，法國債券市場正在承，德國11月23日標售10年期公債結果也是大部分流標。西班牙、意大利和法國的指標公債收益率均已被推升至歐元面世以來的高位。歐債問題的進一步惡化，必將影響歐元區主權信用。標普表示，歐元區若衰退，或加劇該區域的主權評級遭下調的壓力。我們認為歐元的衰退已無法避免。惠譽表示，歐元區危機升級導致經濟大幅下滑或令法國的AAA評級受到威脅，政府債務增加已基本耗盡了法國在AAA評級下抵御新衝擊的能力。受金融危機影響的首當其衝是金融機構，標普於29日晚間宣布了其對37家最大的金融機構新評級。其中毅然下調7家美國銀行評級，分別是美國銀行、花旗銀行、摩根士丹利、高盛、富國銀行、摩根大通以及美國紐銀梅隆，各被降一級。歐洲方面，標普下調匯豐、巴克萊及瑞士銀行等評級。

金融政策方面，美國的金融政策與歐元區完全不一樣，盡管美國也存在債務危機，但美國卻將刺激經濟複蘇，改善就業形勢作為首要任務。美聯儲(FED)主席伯南克11月10日表示，在美國經濟增長遲滯的背景下，美聯儲在提振經濟增速的同時將盡可能地創造就業。這將是美聯儲最優先的政策目標。盡管美國經濟持續增長，就業亦有所增加，但對許\多人而言，他們並未感到衰退的威脅已經結束，美國失業率仍在令人痛苦的高位，就業問題十分嚴重。

歐美不同金融政策手段促使經濟前景的演化存在區別，盡管美國經濟看似同樣存在衰退風險，但目前正向著改善的方向發展。寬松的貨幣政策必將是美國金融貨幣政策未來幾年的主基調，美國仍存在進一步通過量化寬松來刺激經濟與改善就業的極大可能。

兩相比較，美元必然存在中期進一步走強可能，而歐元則可能面臨生死存亡的信用考驗而下跌。故目前無論歐債危機，歐元區經濟可能放緩並可能拖累全球經濟複蘇的預期，以及美元的走強，都將構成風險市場的不利因素。而對黃金市場，則需要投資者有能力去辨別避險的故事性題材與流動性松緊之間的關係，做好市場投機的滑頭，或選好投資介入的戰略好時機，目前顯然不是。

總體而言，10、11月市場環境與9月類似，歐債危機進一步惡化，但仍難在金市形成避險支撐。階段性金市運行的基礎已經發生了質變，基於歐美部分金融機構資金鏈的安全憂慮，蓋\過了對黃金的避險需求。盡管金價連續兩月反彈收升，技術性超跌反彈特征明顯，並非金市構築了新一輪上行基礎。

12月，歐債危機縱深依舊，金市階段性負面環境進一步確認

用一些歐盟官員的觀點來看，評級機構在繼續釋放讓歐債危機病症加重的病毒，對歐元區國家系統性的評級下調，有很大政治陰謀。標普將歐元區15個國家評級置於負面觀察名單，對15個歐元區國家信用評級發出警告，歐洲決策者在如何解決危機方面仍意見不一。奧地利、比利時、芬蘭、德國、荷蘭及盧森堡評級可能被調降多至一個級距，其他國家可能被調降多至兩個級距。歐元區危機可能衝擊法國的財政整固策略，法國銀行業的流動性擔憂和不斷轉弱的資產品質。政策協調不得力可能抵消德國財政整固和近幾年取得的機構進程的影響。標普德國首席分析師表示，將歐元區國家主權評級置於負面名單是因為系統性風險加劇。本周標准普爾將EFSF長期AAA評級列入負面觀察名單，將法國巴黎銀行、法國興業銀行、意大利聯合信貸銀行、德意志銀行評級列入負面觀察名單。標普還稱可能調降歐盟AAA長期信貸評級，此舉措是因歐元區內部政治、財政和貨幣問題加重，將歐盟評級置於負面觀察因擔憂歐元區國家未來的償債能力，以及因此導致的對歐盟償債能力的擔憂。

市場曾對本月歐盟峰會推出解決歐債問題的方案存在較高期望值，但歐盟峰會卻高調登場低調謝幕，似乎這僅是德國與法國控制歐元區財政的一次會議。會議沒有形成對歐債危機救助的細節，英國首相卡梅倫不同意簽署歐盟條約的修改。市場甚至認為這進一步浪費了化解歐債危機的時間。會議之後，失望情緒在黃金市場明顯反應，金價從1740美元上方連續大幅下跌至1570美元下方，因市場認為歐債危機對金融系統的衝擊難免，部分歐美金融系統必將受到一次來自歐債危機影響的生死存亡考驗。屆時這些問題金融機構將急需流動性，所有非美元金融產品皆存在受到拋售的危險，黃金也不例外。

參考全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust戰略操作路線，堅信黃金宏觀牛市

回顧全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在2004年11月18日第一筆購買8.09噸黃金以來的交易，以及對應的國際現貨金價K線圖示：

我們可以看出如下特征：SPDR的黃金持倉沒有出現象金價一樣波動的波浪式曲線，而是更為平滑，這體現出SPDR無視金價階段性波動而堅定長線看漲的戰略思維。即便在08年金融危機期間，歐美金融機構曾遭遇階段性流動不足的危機，促使金價大幅下跌，SPDR也沒有相應的大幅戰略減倉行為。在目前2011年的金融危機當口，SPDR仍體現了這樣的戰略風格。

SPDR戰略看漲黃金的根基是什麼？當然是基於黃金的金融避險屬性。黃金的避險屬性體現在很多方面：流動性寬松背景下的貨幣泛濫、地緣政治危機、通貨膨脹、局部或規模較大的金融動盪，甚至自然災害等。很多投資在研究黃金的金融避險屬性時，都會從上面諸多因素進行考慮。但是，SPDR戰略操作考慮的唯一因素是流動性寬松背景下的貨幣泛濫。即SPDR認為，只要全球貨幣發行的增速明顯高於全球實體經濟增速時，就會形成信用貨幣的購買力貶值，這種背景下，黃金將維持對衝貨幣貶值的金融屬性。而地緣政治危機、局部通貨膨脹或金融動盪等，都只影響金價的階段性波動，唯有貨幣政策的宏觀大環境才是影響金價的長期因素。故盡管08年金融危機期間與當前的金融市場存在局部的流動性不足，很多銀行業者存在資本金缺口，但這僅是市場信心不足，不願意為出現危機的部分金融機構融資的表現，全球總體的流動性依然非常寬松，且新的貨幣放松政策又現趨勢，而實體經濟表現卻更加萎靡，這樣的背景下，“長期金價”必將延續對衝貨幣泛濫的風險而走高。這是SPDR繼續高倉戰略持有黃金不動搖的根基。

很顯然，超過95%的金銀投資者不會以這樣的宏觀思路在黃金市場中進行運作，他們對市場的分析就像分析股市一樣細膩。

下面進一步通過SPDR的局部操作來論証其戰略操作思想。如2005年10月至06年8月的金價K線及SPDR的持倉路線與交易明細圖示：

圖中可以看出，05年10月至06年2月，伴隨金價的振蕩上行，SPDR是持續加倉，倉位從208.29噸上升至06年2月2日的342.99噸。期間曾出現金價從541至489.2美元約10%的大幅調整，但SPDR毫不理會，而是不斷增倉。相信沒有多少保証金投資者能夠忍受金價10%的調整。圖示中的柱狀圖為SPDR單次交易行為，零線上方為當日買入噸數，零線下方為當日賣出噸數，圖中可見在06年5月3日以前，只有一次明顯的賣出行為，其余全部為增倉買進。

隨後至06年5月，金價歷經橫盤強勢整理後進一步大幅上行。SPDR穩步增倉，不激進。如果對05～06年金價波動因素還有記憶的投資者應該記得，這段時間的金價上漲主要來自地緣政治的推動。當時伊朗與美國因核問題關係高度緊張，基本每日都有開戰可能。此題材刺激黃金出現明顯的投機溢價，但SPDR對地緣政治題材對黃金的支撐顯得非常冷靜，沒有盲目大幅加倉。即便金價從06年3月的535美元附近上漲至5月的730美元，SPDR的增倉也不到20噸。保証金投資者如果在這段時間參考SPDR，無疑顯得相對保守。

06年5月金價見頂730美元以後，階段性投機溢價非常明顯，市場累積了巨大投機獲利，SPDR也並非不知道。但其倉位調整幅度很小，僅在此後06年5月19日的幾個交易日內，小幅累積減倉17噸。在5月19日以後，金價還有近20%的跌幅，但SPDR已開始選擇逢低不斷增倉。至6月14日最低價時，SPDR逆市增倉至358.62噸，持倉再創當時歷史新高。如果保証金投資者在5月19日以後，以SPDR的交易做標桿而不斷作多，歷經隨後的20%跌幅後，無疑只有爆倉命運。隨後金價迎來一輪局部反彈，SPDR繼續順勢增倉至387.74噸。

從上述時段可以看出，SPDR在此時段的交易完全基於長線戰略考慮，沒有絲毫在短線，甚至在波段上牟取投資溢價的行為。在此時段，保証金投資者以SPDR作為標桿進行交易，必將慘遭失敗。

再如2008年3月至08年12月的金價K線圖及對應的SPDR操作路線圖示：

這段時間與上一幅圖表分析的時間內操作出現了一些變化，SPDR開始加強了波段操作，但戰略作多的思維沒有動搖。

在08年3月19日金價見頂1032.55美元歷史新高的當日，SPDR的持倉也對應上升至648.79噸的歷史高位。隨後伴隨金價至845.05美元的大幅調整，SPDR進行了一定程度的波段減持。隨後金價在7月反彈至988.3美元高點時，SPDR再度增倉至創歷史新高705.9噸。這段時間，SPDR的持倉與金價的波動出現了相對一致的變化。但如果我們進一步梳理SPDR減倉和增倉的價位細節，可以發現，這次調倉並未給SPDR帶來波段投資收益的溢價，因其稍早的減持與隨後的增持價位基本相當。甚至這次波段調倉還將綜合持倉成本提高了一些，是一次相對失敗的波段操作。

7月中旬至08年9月10日期間，金價從988.3美元大幅下跌至736美元。或許\是緣於前波段的調倉並不成功\，這次調倉有些猶豫，起初減持部分後，在750美元附近的階段性底部失誤減持不少。隨後雷曼兄弟的破產倒閉促使金價井噴至900美元上方，SPDR的回補顯得有些踏空的“恐慌”，連續大幅增倉。至10月10日金價反彈至930美元附近，其持倉再創歷史新高至770.64噸。這一次的調倉同樣沒有撈到多少好處，因在750美元附近的低位減持不少，而在稍早見頂988美元後調整的初期減持並不果斷。

通過前兩個波段操作來看，SPDR的波段操作並未帶來明顯的投資溢價，基本與市場的波動打了個平手。正因為前兩次波段操作的不成功\，使得10月10日之後在金價從930～681.45美元新一輪大幅調整中，SPDR幹脆不再盲動。如果有保証金投資者看到10月10日SPDR在不斷增倉令持倉再創歷史新高，跟隨波段戰略看漲，隨後無疑會在金價的新一輪大幅下跌中死無全尸。在金價見頂930.45美元後的十幾個交易日，金價最大跌幅近30%，而SPDR的減倉僅約20噸。顯示，在前兩次波段調倉不成功\的基礎上，它不願再進行波段折騰。

而在金價下破700美元後，基於參照SPDR的戰略思想考慮，投資者也不應該盲目對金市形成宏觀熊市思維。伴隨金價在08年底的企穩回升，SPDR又開始了新一輪的戰略增倉，這是對黃金宏觀牛市的戰略遠見！通過此階段分析，我們可以發現，SPDR在波段操作上不是值得信任的標桿行家。

關於SPDR在2011年的操作，參考下圖所示，如2011年4月至今的金價日K線，以及對應的SPDR持倉變動與操作路線圖示：

在2011年7月前，盡管金價總體呈現出幅度較大的波浪式推進，但SPDR在2010年12月明顯減倉之後，即將倉位控制在1200噸左右。即我們認為SPDR對1～7月的市場並不非常確定，但在對黃金宏觀牛市確信的前提下，其持有著大部分的戰略剩余倉位，沒有伴隨金價穩健的波浪式而增倉。即7月之前表現相對平庸。

7月，新一輪行情在探底1478.3美元後啟動，對行情稍加確認後，SPDR開始於7月11日不斷加倉。至11年8月8日，SPDR增倉至1309.922噸的歷史高位附近。隨後金價進一步大幅上行，SPDR進行了精彩的波段減持。至8月26日將倉位逢高成功\降低至階段快速增倉前的水平，隨後金價迎來波段大幅下跌，但SPDR已經鎖定了波段操作的溢價利潤。但沒有進一步進行戰略減持，代表SPDR對黃金宏觀牛市的長線思維。

在金價10月下探1603美元後，伴隨金價的回升，SPDR又開始了新一輪的戰略增倉。而無視當前歐美一些金融機構可能遭遇流動性風險對金價形成的威脅。因為它堅信，部分金融機構的流動性困境只是暫時現象，即便部分銀行因流動性危機破產衝擊金融市場，那也不會改變全球總體流動性將維持充裕的大環境，這是黃金宏觀牛市的根基。近期，全球央行再度放松流動性的貨幣政策調控更加堅定了其長線戰略持有黃金的信心。

但筆者在此提醒，從SPDR的歷史操作來看，其短線與波段都稱不上優秀的行家里手。其對戰略持倉的堅定並不代表金價就不會迎來局部的大幅調整，回顧08年10月10日之後的兩周行情吧。但即便金價迎來階段性大幅調整，也不應懷疑黃金在貨幣發行超越實體經濟增長背景泛濫趨勢下的宏觀牛市，這反而構成新的戰略建倉時機。此時，SPDR的戰略思想可以讓我們進一步鞏固黃金宏觀牛市的戰略信念。

12月末，SPDR對10、11月的增倉行為有所糾錯修正。但依然持有近1250噸的巨大持倉，相對於歷史最高持倉減持僅約5.5%。參考SPDR前面分析的歷年戰略思想，其依然維持對黃金宏觀牛市的信念。很顯然，我們關於歐洲危機對金市階段性的負面衝擊預期較強，但SPDR明顯認為歐債危機對金市的衝擊是次要衝擊，即便這個衝擊產生的階段性幅度較大，都沒有影響SPDR關於黃金宏觀牛市的戰略操作信念。小幅減持僅是一種戰術修正。故參考SPDR在金市的戰略思想，我們顯然應該繼續秉持黃金宏觀牛市信心。

2011年基金在美元外匯期貨市場的戰略操作路線

如美元日K線及對應的基金在美元外匯期貨市場持倉變動分析圖示：

2011年5月前，盡管美元從80點上方大幅下跌至72.7點附近，但對衝基金在3月15日之後即開始逐步逢低兌現美元空頭獲利，而不是對弱勢美元乘勝追擊。彰顯基金對美元可能宏觀築底已有先見之明。6～9月，基金利用美元的振蕩已開始在場內外蘊育反手作多。

9月之後，伴隨美債危機暫告段落與歐債危機憂慮的進一步強化，對衝基金快速強勢介入作多美元。至10月中旬，基金介入美元的作多能量創出了歷史紀錄。我們基於對衝基金在美元外匯期貨市場的歷史連續跟蹤研究認為，美元正迎來一輪強勁的中期漲勢。歐債危機構成美元中期走強的基本面支撐。在這樣的背景下，風險市場和黃金都會受到相應抑制，這提示我們不能急於金市戰略抄底。

關於美元可能迎來一輪中期漲勢的判斷，早在9月7日的日評中就曾前瞻性深度分析。結論來自於對對衝基金在美元外匯期貨市場中的運作手法研究分析。目前再度引用，方便投資者系統性吸收了解。

如2007年6月至2009年5月美元指數日K線，及對衝基金在ICE FUTURES U.S。中的持倉及運作線路圖示：

在08年3月17日美元見底70.68點以前，美國的弱勢美元政策令美元不斷貶值，但筆者要強調的是對衝基金在此過程中運作的高超水平。在07年6月前，對衝基金在美元期貨市場中累積大量空頭籌碼，隨後盡管美元還存在超過10%的跌幅，但對衝基金並未順勢追加空頭繼續做空，而是在美元不斷下跌中兌現美元空頭獲利。在07年底整個獲利兌現過程基本完成。

(需要說明一點的是，圖中對衝基金的雙向總持倉有時比整個未平倉合約還多，這是因為我們在設計該分析系統時，將對衝基金的總持倉設置為多空總持倉。對衝基金多空總持倉並不相等，故差值體現為對衝基金淨持倉。而整個市場未平倉合約總持倉只是單向持倉總計，因為在零和遊戲的期貨市場中，多空雙向總持倉是一樣的，整個市場淨持倉始終是零。當圖示中對衝基金總持倉超過整個市場未平倉合約時，說明對衝基金在市場中的操作占據主導地位，成為引領市場波動的主要力量)

07年底至08年3月，美元繼續下跌，但對衝基金內部多空分歧加大，主要體現為對衝基金雙向持倉明顯增加。08年3～8月，美元在相對低位區域區間橫盤整理，但我們發現對衝基金的美元淨多持倉在悄然增加。隨後金融危機爆發，美元迎來一輪強勁漲勢，漲幅超過20%。但圖示中可以看出，在08年9月中旬，對衝基金的場內淨多已經創出歷史新高。隨後盡管美元進一步大幅上行，但對衝基金在卻在美元期貨市場不斷逢高兌現獲利。但在場外則繼續用無形之手引領著美元漲勢。最終對衝基金在美元期貨市場的多頭實現勝利撤退。至2009年9月，對衝基金全部兌現了美元期貨市場中的多頭獲利。此輪行情的基本面動力是金融危機引發市場對美元的避險需求。

09年11月開始，一輪與08年8月之後幾乎完全一樣的美元多頭行情開始啟動，而對衝基金在美元市場中的運作也是如出一轍。在10年2月前，利用市場的猶豫建立了大量美元期貨與場外保証金交易多頭，隨後盡管美元進一步大幅上行，而對衝基金則一方面在場外繼續引領市場，而場內則不斷逢高兌現多頭獲利。最終依然實現勝利大撤退。美元上行至88.71點後回落。而此輪行情的基本面動力是以希臘為代表被極盡渲染的歐債危機。

分析前面兩輪行情的特點及基金運作手法，主要是為目前行情的可能演繹做參考。如09年10月至今的美元指數日K線，及對衝基金在ICE FUTURES U.S。中的持倉及運作線路圖示：

首先圖中顯示出美元10年6月7日見頂88.71點前，與09年3月4日見頂89.62點前，對衝基金在美元處於不同階段性在運作手法上的高度相似性。

當然，我們目前是要分析美元指數見頂88.71點後至今的總體下跌走勢，以及對衝基金在美元市場中的對應運作。毫無疑問，對衝基金運行手法的相似性在進一步延續。首先圖中所示，11年3月15日左右，美元處於77點附近，對衝基金在美元期貨市場中的淨空達到階段性極限，這與09年9月20日前後，07年7月20日前後的情況基本一樣。隨後美元進一步下跌，但對衝基金卻逢低兌現空頭獲利。隨後金價見底72.7點後進入相對低位的區間整理，而對衝基金的操作手法與08年3～8月的操作手法幾乎一樣。對衝基金在分歧中似乎正蓄勢一輪大幅作多的能量。如果後期果真如此演繹，那麼我們需要警惕美元可能迎來一輪大幅上行的行情。

對衝基金在外匯市場中的操作不僅限於美元，其在歐元市場的活動能量更大。但我們從對衝基金在歐元市場中的運作路線依然可以得到同樣的結論，這里省去對衝基金在歐元市場中的運作路線解讀。我們每周五的公開周評基本都會涉及對衝基金在外匯市場中的最新資金動向解讀，投資者可以自行進行系統性回顧。而關於對衝基金在黃金和白銀市場中的運作路線，我們並未完全公開，不少僅限於內部報告。

從美元技術圖解旁推金價可能的演繹路線，如美元日K線圖示：

就美元2010年見頂88.71點後至2011年見底72.7點的中期波段(後稱“該波段”)來看：

該波段形成的阻速線對美元的影響明顯。在美元見底72.7點後的回升中，該波段反彈的23.6%黃金分割位形成美元反彈的絕對反壓。隨後美元在該波段阻速線1/3線形成的壓力及斜率下回落。當美元突破阻速線1/3線壓力之後，即形成新的加速。意味著阻速線1/3線對美元運行的制約明顯。

美元在突破阻速線1/3線壓制後迎來新一輪加速，這是一個對衝基金在外匯市場加速建倉的階段，美元上行至79.82點。受該波段反彈的38.2%黃金分割線壓力而回落。但回落後在23.6%黃金分割線、年線、半年線的共振支撐下獲得有效支撐。隨後振蕩回升，在前79.82點附近的形態高點位置再度形成一次回蕩蓄勢，目前形成新的強勢突破。

圖中所示，美元的進一步上行，已虛破了該波段阻速線2/3線強壓。阻速線理論認為，如果是一輪弱反彈，往往在阻速線2/3線位置見頂。而一旦出現有效突破，則意味著可能形成中期轉勢，迎來一輪中期漲勢。從目前情況來看，美元對阻速線2/3線的突破似乎還需要一個確認過程，年底的確認過程在進一步延續。

就均線系統而言，目前美元對年線、半年線的突破已經歷了突破和確認的過程，這意味著美元的中期強勢存在延續的可能性較大。

就形態理論而言，9月美元見頂79.82點之後形成了一個明顯的“上升三角形”整理。目前已形成三角形整理的突破態勢，形態理論認為，三角形突破之後將延續整理前的中期方向，即應該延續類似前波段73.52～79.82點的漲勢。而三角形突破之後，其至少應該上升一個三角形高度的理論幅度。即在79.82點上方上看至少約500點的空間。

進一步從周線系統進行補充，如美元周K線圖示：

首先從周均線系統來看，周線圖中的年線、半年線、季度線在2010年5月以後是自2001年以來膠合最緊密的時期，這通常意味著美元指數在該膠合區域下方反彈至膠合區將遭遇極強壓力，比如美元在2010年12月反彈至81.43點階段。而在突破膠合區回蕩測試膠合區將受到極強支撐，目前似乎正處於這樣的階段。這通常意味著，如果後期美元迎來一輪漲勢，單從成本均線角度分析而言，其有著比前幾年更好的充分整理市場基礎，即美元的中期漲勢如果超出前幾年的任何一輪，都不應感到奇怪。

如果我們將美元運行形態進一步放大至2001年見頂121.01之後的整個宏觀波段，即從121.01～70.68點宏觀波段來看。其反彈的23.6%黃金分割位在82.50點附近。與近一年多美元從88.71點下跌至72.70點之後波段反彈的61.8%黃金分割位精確共振。即如果我們要關注短期美元進一步上行的市場作用力，不妨參考此點位。

但筆者以為中期美元的上行目標至少會測試09年89.62點和10年88.71點形成的斜箱體箱頂壓力線，目前在靠近88點的位置附近。

此外，年末關於美元和黃金宏觀轉勢的言論不少，但筆者認為都缺乏有說服力的依據。盡管我們從基本面上認為，基於戰略意義考慮，美國存在打壓歐元信用，強化美元信用。但僅僅打壓而已，並不是“打死”，一旦往死里打，歐元區經濟的崩潰必將禍及美國，即傷敵三千，至少自損八百。同時，將美元推升至相對高位之後，方便貨幣政策的進一步寬松，為美元留下貶值的空間，即有利於鞏固美元作為儲備貨幣的信用。故就中期戰略意義而言，美元走強符合美國利益，但就長期戰略意義而言，弱勢美元更符合美國長期戰略利益。在這樣的背景下，否定黃金宏觀牛市的理由實在不是很充分。

就美元121.01～70.68點宏觀下行波段來看，即便美元反彈至90附近，那也僅僅是該宏觀下跌波段反彈的38.2%黃金分割位位置，仍屬於宏觀弱勢反彈範疇。09年3月美元在次貸危機下強勢反彈至89.62點，即剛好止步於該強阻下方。

此外，就121.01～70.68點宏觀波段的阻速線分析而言，該阻速線1/3線的反壓已在2010年被有效突破。但該阻速線2/3線的反壓卻在93點附近。阻速線理論認為，一輪強勁的中期反彈，往往以觸及阻速線2/3線宣告反彈結束。故即便美元上行至93點，也不能給出美元宏觀轉勢的判斷。

筆者無法作出對美元宏觀轉勢的前瞻，但相信美元中期漲勢還遠沒結束。如果中期黃金和風險市場的運行與美元繼續維持著目前的負想關聯，即便美元迎來的是一波不影響宏觀頹勢的中期上漲，風險與黃金市場也將承受很大下行壓力。故即便我們維持對黃金宏觀牛市的判斷，但階段性，或曰時間不是很長的中期，金市的做空機會可能略好於作多機會。由於金市運行特征常常是慢漲快跌，故在市場表現上，或更多體現為大幅波段振蕩，趨勢偏向下行。

2012年市場展望，先抑後揚續牛蹄

2011年歷經了中東與北非的地緣政治動盪，經歷了也正繼續經歷著主權債務危機，但黃金並未獲得持續性避險買盤的支撐。由此我們可以得出這樣一個結論，任何基本面對黃金市場的影響，如果在不能保証市場流動性順暢的前提下，對金價的影響都難以持續。可見，流動性是否寬松，流動性是否順暢，是黃金能否延續宏觀牛市的關鍵，這兩者缺一不可。

當前全球流動性依然寬松，貨幣的釋放速度遠超實體經濟增速，信用貨幣的泛濫在繼續，且必將在2012年之後的數年內繼續。黃金作為一種無負債的金融資產，當作為政府負債的信用紙幣購買力不斷下降時，作為無負債的黃金價格必將對應走高。2012年將是全球經濟持續低迷的一年，經濟領域需要更多貨幣釋放來刺激複蘇；2012年將是債務危機深化而出現金融動盪的年代，受影響的金融機構需要補充更多流動性救命。故2012年，以至於隨後幾年，信用貨幣的釋放與經濟增速還會呈現出向剪刀差放大的方向演化，這將繼續構成黃金宏觀牛市的溫床。

但在此過程中，如果出現意外的金融事件，或地緣政治危機事件等，會引導金價階段性向投機方向演化：或將投資機會的利好過度投機放大，必將面臨投機過度的修正，就好像11年7、8月行情；或因意外的金融事件引發市場恐慌性拋售，但隨後將在整個市場流動性依然有利的環境下回歸牛市，比如08年9月30日之後的行情。這將使金價運行的道路顯得崎嶇，而不像全球貨幣釋放的速度顯得那麼道路平坦。這會對保証金投資者形成考驗，對宏觀長線投資者不形成考驗，這從全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的戰略思想中可以看出。故我們繼續對2012年之後數年的黃金宏觀牛市秉持樂觀。

但在2012年一季度，甚至可能二季度，黃金市場會受到階段性考驗。我們前面分析過，在黃金牛市的根基中，流動性寬松和流動性順暢缺一不可。但是目前，甚至2012年一二季度，盡管全球流動性依然非常寬松，但流動性未必順暢。主要原因是很多歐美受主權債務危機影響的銀行業者，一旦歐洲出現主權債務違約，這些銀行面臨破產倒閉的可能。在這樣的前提前，很多銀行業者需要先行完善資本充足率，盡可能維持資金鏈條的順暢與安全，故此，它們可能不得不出售持有的非美元類所有金融資產，這些金融資產價格由此面臨價格下行壓力，黃金市場也不例外。可能有投資者認為，在目前全球流動性再度出現放松的背景下，它們為何不貸款或進行其它金融融資度過難關。盡管目前全球流動性再度加速開閘，但金融機構的風險意識卻更強，並非所有金融都能輕松融資。沒有一家銀行願意為另外一家可能破產的銀行或金融機構進行資金拆借或貸款。故流動性看似日漸放松，但金融機構間的資金鏈卻日漸緊繃。這是2011年末金市在歐債危機深化中承壓下行的重要因素，此因素可能繼續影響2012年一季度、甚至二季度的黃金價格走勢。

但放眼全球宏觀金融，只要流動性寬松趨勢進一步延續或放大，那麼流動性的不順暢都只能是階段性暫時現象，這意味著金市為此承壓也僅僅是階段性暫時現象。流動性超越實體經濟的泛濫必將構成黃金宏觀牛市的根基。

回到階段性技術面，如金價月K線圖示：

這是12月的一副技術分析圖表，其可能對2012年3季度前的金價走勢存在很好指引。金價自08年金融危機見底681.45美元後，維持著非常完美的宏觀上行趨勢，並在2011年下半年形成加速，H1、H2、H3為金價08年以來形成的趨勢線與軌道線，其中H1H2與H2H3軌道等寬。目前金價的月線趨勢完好。即便歷經本周大幅調整，目前金價依然運行在H1線上方。

再進一步做波段分析：我們將金價01年見底251.7美元後至08年見頂1032.55美元，視為宏觀上行的大一浪；1032.55～681.45美元的調整視為調整大二浪；681.45～1920.8美元視為大三浪上行；那麼目前金價可能面臨大四浪的調整，如果金價擊穿9月的1532美元低點，則大四浪會得到進一步成型確認。大二浪的調整緣於08金融危機，當前可能的大四浪調整同樣緣於金融危機。

如果當前為大四浪調整，我們不妨參考大二浪的調整來進行技術推導。從251.7～1032.55美元大一浪形成波段內部黃金分割結構來看。我們看到內部的黃金分割結構非常神奇有效：38.2%黃金分割線剛好在06年730美元附近的絕對頂部附近，同時又構成大二浪回調的有效支撐；61.8%黃金分割線構成06年金價見頂730美元後調整的絕對支撐；06年5月至07年月，金價的月度收盤都剛好在二分位附近；23.6%黃金分割在08年金價大一浪見頂1032.55美元後的調整中，構成08年3～7月調整運行的絕對支撐。可見，用251.7～1032.55美元作為大一浪，並進行黃金分割線分析，具有較強的參考價值。大二浪調整的絕對目標在38.2%黃金分割線和二分位之間。

參考大一浪對大二浪調整的目標推導，我們用大三浪推導大四浪的調整目標。就681.45～1920.8美元大三浪進行黃金分割：23.6%黃金分割線在1628.3美元附近，形成9月下旬和10月中旬前，金價調整的有效支撐；38.2%黃金分割線在1447.4美元，同時也是10年金價的絕對頂部區域，如果後市確認將延續大四浪調整，那麼金價存在下行至此的較大可能；二分位在1301.1美元，是11年金價在1308美元見底的絕對起點位置，說明以681.45美元～1920.8美元作為大三浪做波段分析，具有較好的實際應用價值，參考大二浪的調整，金價運行至此的可能不大。

通過上述宏觀趨勢分析，即便金價迎來大四浪的調整，甚至即便金價調整至1400美元或1300美元，我們也不能悲觀認為黃金的宏觀牛市已經逆轉。從03年金價回升至300美元上方以來，每一次的中級調整都會有市場宏觀見頂的議論，但沒一次正確。

此外，在08年金融危機之後，黃金的金融避險屬性進一步加強，最具說服力的是黃金的投資需求遠遠超過了工業首飾等實物消費需求，黃金價格超過了鉑金價格，這是投資者對黃金金融避險屬性的高度肯定。各央行在近兩年不斷加大黃金儲備的行為，也是對黃金金融貨幣屬性會進一步強化的肯定。故在黃金金融貨幣屬性進一步強化的背景下，筆者不敢肯定的是，即便金價迎來大四浪調整，是否會出現類似大二浪一樣的調整幅度。對黃金宏觀牛市的懷疑卻是沒有多少依據。

但是，如果發生大四浪的調整，對保証金投資者而言，不可能象黃金ETF一樣維持大致不動的戰略操作思路，必須在戰術上做好金價階段性波動巨大的准備。在保証金市場，即便看對宏觀牛市並作多的投資者，倒在黃金牛蹄趔趄血泊中的不在少數。故對不涉及保証金的實物黃金投資者而言，只要堅定戰略持有多頭，即便戰術領域一片空白，也必將取得最後的勝利。而對黃金保証金投資者，無論擁有多麼正確的戰略思想，如果缺乏科學靈活的戰術手段，必將血染金山。這也是筆者苦勸保証金投資和波段趨勢投資者切忌參考黃金ETF做交易的重要原因。

如果金價完成大四浪的調整，進入大五浪的上行，目標會在哪里呢？這可以通過681.45～1920.8美元的大三浪來進行推導。大五浪上行的第一理論目標應該是大三浪向上的138.2%黃金分割位，在2394.2美元附近，而161.8%黃金分割位在2686.7美元附近。再從251.7～1032.55美元的大一浪來看，其向上的261.8%黃金分割位在2296美元附近。故綜合而言，我們認為金價在2013年底前到達2300美元附近應該是相對保守的預期。就大五浪啟動的時間而言，筆者以為最遲應該在2012年第三季度。而如果歐債危機提前讓部分歐美金融機構在2012年一季度死而複生，那麼黃金大五浪上行的時間也可能提前。故關於2012年年底的目標，與大五浪的啟動時間和點位有很大關聯。大五浪啟動時間越早，啟動位置越高，2012年四季度形成目標就會越高。而即便啟動較晚，啟動的位置較低，我們保守預計2012年四季度金價也會出現上行至1850美元上方的行情。大五浪啟動的絕對點位分別參考1520/1540美元，向下參考1450美元，再進一步向下參考1300/1320美元，跌穿1300美元的可能不大。故綜合而言，2012年的向上目標，因大五浪的起點存在變數有較大不確定的彈性。但至2013年底，金價運行至2395美元附近是相對保守的目標。關於2012年1、2季度的中期技術分析和對衝基金在金銀市場運作路線，我們將在內部報告中做連續性跟蹤研究，並給出相應的戰略戰術操作意見。

FSD

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4315樓

2011-12-29 10:27

sc019997 wrote:
台銀1520/g，持...(恕刪)

真的價錢超級棒的啦~~

chriztation

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4316樓

2011-12-29 10:36

FSD wrote:
真的價錢超級棒的啦...(恕刪)

剛加入的新手..請多幫忙指教...簽一下做記號好跟蹤

hank1209

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4317樓

2011-12-29 11:13

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yungchih69

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4318樓

2011-12-29 11:27

前一陣子不是日本民眾都賣黃金?

說真的歐債美債延燒都失業負債吃不飽了我也不認為 2012 2013　會更好　
畢竟債務這種　只會雪球越滾越大　除非發動戰爭　幹掉一堆人　促進產業生產　不然無解

所以　會賣黃金還是買黃金?

美元拉高有好有壞但是至少可以減債美元高黃金也跌

目前金價應該尚未見底 1450 應該是相對比較安全的數字

一些會漲的訊息感覺就是要吸引人去承接的吸引

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黃金價格跌至1週低點，因市場憂心歐債危機恐增溫並對全球經濟成長造成衝擊。

銅價1週來首度下挫，因美國房價下滑以及歐洲逐漸增溫的債務危機，降低全球經濟成長預期和金屬需求。

國際貨幣基金（IMF）總裁拉加德（Christine Lagarde）表示，受到歐債金融影響，全球經濟成長有危險。根據日銀11月例會會議紀錄，有些日銀理事提出歐債危機和日圓升勢，表示經濟下行風險增加。黃金價格12月累跌8.8%，恐創下9月以來首度月線收跌。

Country Hedging Inc.分析師史密斯（Sterling Smith）接受電訪時說：「歐洲不確定性持續對黃金造成衝擊。市場年底前變動都會很大。」

紐約商品交易所（Comex）2月交割黃金期貨價格挫跌0.7%，每盎司收1595.50美元，盤中一度觸及19日以來最低的1591.10美元。

Comex 3月交割期銀4天來第3度挫跌，下挫1.2%，每盎司報28.74美元。

紐約商品期貨交易所（Nymex）3月交割鈀期貨價格揚升0.1%，每盎司報666.65美元。

Nymex 4月交割白金期貨價格上揚0.3%，每盎司報 1437.90美元。

Comex 3月交割銅期貨價格下跌1.7%，每磅報3.409 美元，寫下交易最活絡期貨14日以來最大跌幅，也是19 日以來首度挫跌。銅價今年累跌23%。

由於耶誕假期的緣故，倫敦金屬交易所（LME）26 日和27日都休市，Comex則於26日休市。（譯者：中央社黃馨玉）1001228

菊花台

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4319樓

2011-12-29 12:11

我相信這版買黃金的
10個有9個都玩短線的
還有人覺得國際股市大跌黃金就會起來?
會這樣覺得的人表示最近根本沒做功課
錢放在身上不會養的..

CC1311

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4320樓

2011-12-29 12:29

yungchih69 wrote:
黃金價格跌至1週低點，因市場憂心歐債危機恐增溫並對全球經濟成長造成衝擊。

低點還有地下室

地下室還有地下18層...