和大家分享一下有關聯強的近期想法
第一步我先用自製的APP來做分析
可以比較快掌握這間公司的概觀
接下來再比較深入探究公司的近況與面臨的問題
Part 1
聯強屬於獲利穩定公司用預設的5年與9折安全邊際來看
便宜價並沒有出現太大的極端值，所以四種方法都採用
平均的合理價約37
初步我會分兩個面向來看：
- 公司適不適合長期投資？
- 什麼價格適合買入？
適不適合長期投資，首先看公司體質：
微笑圖示表示公司體質良好，沒什麼大問題，但是仍需要看一下各個項目
我們發現聯強的「靠本業賺錢」這個項目被標示警告，需要詳查原因
翻閱財報，會發現聯強有關聯企業是採用權益法計算
這些企業的損益會列入業外損益的部分
我們再仔細看一下業外損益，看這些是不是好的投資?
2015年業外出現虧損，但翻閱財報會發現這主要是Q3匯損導致的，不是太大的問題
接下來幾年這些投資公司為聯強每年帶來穩定獲利，故這個未通過項目其實是合格的
（因為業外損益佔比不小，下一步需要探究投資公司的營運與未來發展）
公司體質分析可以讓我們避開地雷股
但仍需要詳細看一下公司的財務
這邊看到的問題是，近年市場給予的本益比逐年下降(15年不看)，與19年營收的下降
本益比的部分，目前已經來到相對低的位置（下一步應比較同業的營運狀況與本益比）
2019年營收衰退可能是原因之一
但我們從報表上看到，雖然累計營收衰退了12%，但毛利率上升了，結果是eps並不差
營收受大環境的影響若能恢復，eps有機會向上提升，同時帶動本益比增加
聯強的股利配發穩定，殖利率五年平均在5%左右
若價格合宜，是適合存股的標的（只是目前價位並不便宜）
Part 2
接下來探究幾個問題：1.聯強業外損益佔比不小，應探究投資公司的營運與未來發展
2.本益比偏低，但同業本益比呢？
3.營收下降問題
4.安全邊際足不足夠，護城河寬不寬廣？
1. 投資公司的營運與未來發展
由於聯強的業外損益佔比不小，由財報得知主要是由四家投資公司所貢獻其中佔比最大的是Synnex Corp. 以北美為主要市場的IT通路商，聯強持有約7%的股份
我們來看一下這間公司的營運狀況，基本上是一間每年都有獲利的公司，且淨利率穩定，都在1%以上，這間穩定持續獲利的公司可以貢獻聯強穩定的業外收入
另外三間分別是以印度，越南，泰國為市場，在當地市場的排名在很前面
這些國家仍然是有潛力的市場，隨著市場成長，帶來的貢獻有望進一步增加
所以聯強在業外損益（外匯不算）的部分可視為穩定的貢獻
這樣加起來，2019前三季的稅後淨利率皆接近2%，在這行業中是不錯的數字
(聯強北美投資公司財務比率）
2.與同業的橫向比較
聯強是全球第三大，東南亞第一大的IT通路商，僅次於美國的Ingram Micro與Tech Data
我們來看一下在美國上市的Tech Data
Tech Data的本益比目前約在15，Synnex Corp的本益比約在14，聯強的本益比目前在10
相較於另外兩間公司有可能被高估的本益比，聯強目前的本益比合理
個人覺得IT通路產業可算是傳統產業了，如果管理得當，獲利相當穩定，但是要大幅增長也不容易（需要增加市場份額或市場成長）
另外聯強的稅後淨利率約在2%，相較這兩間公司是略為好
(Tech Data公司財務比率）
3.營收下降問題
中國佔聯強營收很大一部分
聯強今年的營收主要是因為來自中國的營收下降
據公司說法是砍掉了一些毛利不佳的業務，這一點的確可以從毛利上升得到印證
但我們不應該就這樣放心了
還有可能是這些原因？
A. 中國市場消費下降
B. 被吃掉市場份額
如果是Ａ，那應該不用太擔心，整體市場下降，但也有回溫的時候
如果是Ｂ，那可能會導致未來營收持續下降，這是很大的風險
下一部分會繼續探討
4.安全邊際與護城河
聯強的規模大，在這個產業是很大的優勢，特別是在新興市場，聯強可以用成熟市場的經驗與完善的系統來擊敗競爭者
（公司說營業費用率相較於同業很有競爭力，但好像沒看到特別突出？）
這間公司長期以來一直專注在這個領域，我覺得單就IT通路而言，聯強很穩
通路有點像傳統產業，不用期待會有太大的成長，但這行業會有穩定的市場與收益，而聯強體質好，能在其中佔有穩定份額
Part 3
營收下降的問題，是近期需要特別關注的主要是聯強在中國的營收的衰退中國占聯強營收過半，所以這是個必須重視的問題（2018營收仍有成長，但2019營收衰退）
（摘自聯強2018年報）
我們來看看目前在中國IT分銷市占第一的公司：神州數碼
從年報得知，神碼在2018營收增長了約30%，而聯強只增長13%
（摘自神州數碼2018年報）
神碼在2019上半年，營收仍然保持增長，反觀聯強在2019上半年，中國營收呈現衰退
（摘自神州數碼2019半年報）
但好消息是
聯強的毛利率（同樣是消費電子業務）高得多 (4% vs 2%)
由此可知，兩家公司採取不同的策略：
神州數碼積極擴張，反映在營收的高速增長
聯強穩扎穩打，不做毛利過低的項目
在2019更近一步砍掉毛利不佳的營收讓毛利率來到4%
結論：
- 聯強在中國市場經營上仍屬穩健，保持穩健的做法不會虧，但也看不到成長性
- 近三季毛利穩定拉到4%，需要觀察中國營收是否持續衰退，若繼續衰退將影響獲利
- 聯強的烏雲，至少得看到中國營收停止衰退，東南亞市場營收上升才能消退
- 目前的合理價位在37左右，但基於上述觀察，接近便宜價才是安全的價位
參考資料
1.聯強2018年報
2.神州數碼2018年報
3.神州數碼2019半年報
4.極簡投資APP（Android版本）
以上是個人投資想法，作為紀錄與分享討論，我不是投資大師，請不要隨意跟單喔！也歡迎一起討論
