【Bloomberg】忘了殖利率曲線倒掛吧 美最長期公債大漲更讓人擔憂

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【Bloomberg】忘了殖利率曲線倒掛吧 美最長期公債大漲更讓人擔憂

規模16兆美元的美國公債市場，正在傳遞出對於未來利率、通膨與經濟成長的不祥訊號。然而可怕之處不只在於殖利率曲線倒掛（或稱「反轉」），美國30年期公債殖利率首度跌破2%並創下新低，才更令人擔憂。
理由何在？因為這代表債券投資人已喪失對於升息、經濟轉強與通膨回升的所有憂慮。

●殖利率只要上升1個百分點 最長債投資人將虧損21%　
長期研究債市的彭博資訊專欄作者查帕達（Brian Chappatta）指出，從中國到德國疲弱的經濟數據促使投資人湧向長天期公債。

乍看之下，這顯然是一種避險行為，但更值得注意的是，是由30年期這種最長天期的美國公債價格領漲債市。相較下，10年期公債殖利率距離歷史低點仍有30個基點之遙。這代表市況已經超越了安全投資轉移（flight to quality，即投資人將資金從風險資產轉向避險資產）的行為。

以長債和短債的到期期限做考量，30年期公債的實際到期期限大約是21年，10年期公債則是8.7年，這代表如果整條殖利率曲線的殖利率上升1個百分點，10年期公債的持有人將承受8.7%的虧損。

這已經夠糟了。然而再看看長債，若殖利率同樣上升1個百分點，30年期公債債券持有人的損失幅度將達21%，這已符合一般的空頭市場定義。即使30年期公債的殖利率只是回升至兩周前的水準，這代表在8月14日買進的債券持有人，仍將蒙受二位數幅度的虧損。

實際上，對於債券交易人士來說，30年期公債可能才是債市風險最高的一部分，因為它們的價格會隨全球經濟情勢變化或通膨展望而震盪。

●無懼風險買進長債　押注寬鬆措施「無助於」拉抬成長
然而，如此長天期債券價格持續大漲，顯示債券交易人士已完全不在乎關於升息、比預期強勁的經濟成長、或是通膨可能持續回升將帶來衝擊的所有恐懼。在全球面臨經濟衰退展望之際，投資人應該要考量到上述這些情況，畢竟，總是有劇本來因應景氣下滑與倒掛的殖利率曲線。這種全世界公債的殖利率都接近或低於零的情況是前所未見的。

另一項導致30年期公債殖利率下滑的原因，則更值得關注。相較於短債，30年期公債殖利率曲線受到聯準會政策的影響最少，因此現在買進長債，與其說是押注聯準會將積極降息，倒不如說是押注貨幣寬鬆措施將無助於拉抬成長與通膨。

●全球充斥數十兆負殖利率債券
最佳的解釋是，投資人在見到全世界充斥15.8兆美元的負殖利率債券、再加上觀察到愈來愈多的地緣政治風險以及經濟數據轉弱的洶湧暗流之後，所得出的結論是，最長天期的美國公債是鎖定最大化收益與安全的一種投資方式。

一如既往，跌破紀錄是一回事，但接下來幾天才是更關鍵的。一旦美國公債市場突破重要關卡水準，通常在流動的期貨市場中就會出現高交易量，原因是會出現一波急著避險或結清部位。

美國與英國公債殖利率曲線14日雙雙出現倒掛，無疑是凸顯短期經濟有衰退之虞，同時也讓聯準會和其他全球央行總裁面臨須寬鬆貨幣政策的壓力。然而就算美國經濟避免衰退，一個長達數十年的低經濟成長、低收益的世界也同樣是個可怕的問題。