1904 正隆

現況：
中國方面

2016年時，中國主席習近平提出了「綠色中國」這個概念，對於高汙染產業實施整治，其中我們要討論的造紙業就名列污染前五名！也因此有了這次的契機：中國造紙業大整頓，採取國內廢紙循環經濟，開始了國內廢紙漲價潮。

2017年，中國打造了國內資源回收體系，逐季控管廢紙進口審批，2018年上半年的批文量只有2017年的60%，更只有2016年的一半！這一系列政策造成的國內廢紙高價，然而瓦楞紙售價卻未跟漲，再加上查汙令的影響，引發了中小紙廠倒閉潮。同時，「藍天保衛戰」這項政策也對華中、華北地區的造紙業造成很大的壓力，原因在於停產令和改煤用氣，使成本大幅上升。

近期的中美貿易戰也讓中國加快整治洋垃圾輸入管制，2018年4月更對美國廢紙進行品質要求，此舉等同於嚴格禁止低價廢紙輸入中國。

歐美方面

因為中國從2017 Q4就開始緊縮廢紙進口，加上2018年中美貿易戰，造成美國廢紙供給嚴重大於需求，價格大跌。而美國也給予反擊，對於剩餘輸中的廢紙關稅從0%提升至25%，嚴重提高了中國工業紙廠商生產成本。

分析：
相對於兩大強權的對弈，越南造紙廠可以說是最大的受益者，因為根據最新大陸進口數據統計，越南輸中工業紙的數量在2018 H1成長了10倍。

接下來我們提供工業紙原料與產品售價分析
***工業紙原料95%使用廢紙

廢紙　　　　　　　售價
美國廢紙到亞洲價　100~110元
台灣廢紙收購價　　100~110元
大陸廢紙回收價　　440元
大陸進口優質廢紙　260~310元(含25%進口稅)

工業紙、瓦楞紙　　報價
台灣　　　　　　　620元/噸
大陸　　　　　　　600元/噸

從這些數據來看，2018年到2020年，紙廠在大陸者幾乎必死無疑，離開大陸才有活著的可能。



正隆優勢：
2015年正隆接受訪問時，就決定裁撤位於大陸的造紙廠，只留下紙器廠，並且制定了5年期的公司戰略，不但要將產能轉回台灣，並且規劃投資10億美金成立東南亞控股公司，再透過該公司在印尼、越南設立子公司，截至目前，已經投資了85億台幣。

正隆目前在越南造紙廠有兩套設備，以及四個紙器廠，尤其大客戶三星在2017年底將大陸的系統組裝廠全面移轉到越南，對於正隆的獲利可以說是大補丸。
至於正隆印尼目前以紙器廠為主，由台、越供應工業紙。

總結：
正隆從2016年開始，逐步撤離大陸轉向東南亞，第一期資金來源是台灣的銀行聯貸；2019年第二期預計再投資百億，但由於負債比已經拉高，此次資金想必得靠現金增資來取得。我們可以估計正隆將在2019年4~8月將會募資，並且募資價部會低於45元，因為2018年EPS不會低於5.5元；至於2019年，由於大陸供給縮編及廢紙價維持高檔，EPS可以樂觀估計在3.8~4.2元。

建議參考資料：
台灣工業紙出口價格
https://just2.entrust.com.tw/z/ze/zeq/zeqa_D0190060.djhtm
大陸廢紙收購價格
http://www.100ppi.com/vane/detail-1254.html
大陸工業紙及瓦楞紙報價
http://www.100ppi.com/price/plist-1163-1.html
中國紙網
http://www.paper.com.cn/

9月中以後便是中國輸美旺季，11月有大陸最大網購節，12月有美國感恩節及聖誕節，1~2月則是華人過年需求，因此紙箱的需求已經邁入火熱的季節了！

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