這類股本益比是不是都比較低?
一樣的EPS連七十都不到，且股價還是近期高點，可長放嗎？
小武神 wrote:是！
這類股本益比是不是都比較低?
台光電屬於PCB產業，做的是PCB的上游銅箔基板，同業有聯茂跟台燿。
要長期持有台光電，你除了要瞭解一下PCB這個產業，也要分析為什麼這個產業的本益比都不高？
本益比代表什麼？
代表你持股回本所需的年數，譬如本益比10倍（EPS 1塊，股價10塊），表示公司每年獲利1塊，假如維持不變的話，那10年後累積獲利為10塊，也就是賺回你的成本。理論上是這樣沒錯，不過關鍵在於，公司要維持繼續的營運獲利，每年必須要有一筆維持成本在，對製造業來說，最基本的就是生財設備的維護與更新，必需扣除這筆花費後才是實際的獲利，這就是"自由現金流量"的觀念。
假如賺1塊卻要拿出5毛來更新設備，那等於只有賺5毛而已，10倍的本益比也等於要20年才能回本。而像中華電，本益比高達20倍，可是其自由現金流量卻高達100％，也就是賺1塊實際收入就是1塊，一樣是20年回本。
PCB產業就是個賺1塊拿5毛的產業，所以本益比普遍不高，不過呢，有規則就會有例外，價值投資要尋找的就是那個例外。
下圖是我整理PCB產業中幾個代表性的公司，敬鵬、臻鼎、欣興以及台光電，從97~104年這8年來的淨收入：
敬鵬是PCB產業的優等生，長年耕耘汽車用PCB，毛利獲利都有不錯的表現，8年下來，淨收入大約是累積獲利的80％，所以10倍本益比買入的話，持有12~13年就可回本。臻鼎是PCB的獲利王，鴻海集團的，不過8年長投下來，淨收入只有累積獲利的25%而已，不過大量投資伴隨著獲利的成長，也算是合理的投資，不過大舉的擴張碰到訂單流失就會面臨高額折舊帶來的負擔，今年第1季就是如此，EPS大幅衰退。欣興的話，算是PCB產業的典型了，淨收入差不多在累積獲利的5~6成，為了維持生存只能不斷的投資，更新設備、更新製程，營運卻受景氣影響而起伏，然而高額投資的設備卻不會停止折舊，時間到了，就像手機一樣，他沒壞，但是已經落伍了，就是得換。
最後講台光電，其實銅箔基板雖說屬於PCB產業，但是製程設備卻是不同的，技術的進化不是來自於設備，而是來自於製程，追求的是更可靠、更耐用的製品，而不是追求那幾mm的線距，所以這8年來並沒有投資太多在設備的更新上，淨收入達累積獲利的9成，這個算是很優秀的營運表現了。
為什麼淨收入那麼高，但是配息率卻不高呢？
近幾年很多人都陷入殖利率的迷思了，認為配息率高的，殖利率高的才是好股票，不過卻忽視了，配息是來自於本金呀（公司配息出來，淨值就相應的減少），攤開台光電的資產負債表，這2年還掉將近9億的借款，所以賺來的錢沒有配出來，是因為拿去還債了，因此反應在股東權益上就是增加9億。另外這幾年營收成長，也相應的增加應收帳款跟存貨，這個也是要從獲利中來支應的，但是這個錢不是花掉的，而是營運周轉需要的。還債跟營運周轉這些都是一次性的，今年的現金部位已經比往年要高出很多，所以可預期的明年會是高配息，要不然股東權益節節上升，ROE就不好看了。
Esmeron wrote:這只是長投跟短投考量的點不同而已罷了。長投者考量的是公司本身，價量、多空等等因素影響的是價格的走勢，跟公司本身的營運無關。
好專業的分析小弟還...(恕刪)
小武神 wrote:你也知道台光電的本益比偏低，既然如此，那你還怕什麼？
一樣的EPS連七十都不到，且股價還是近期高點，可長放嗎？
重點還是在公司本身的營運上面，台光電的獲利究竟能否持續下去？可以的話，那市場終究會還他公道，到時候長投者除了股息收益之外，還會有本益比上調的資本利得。不過未來的事沒人可以預測，一樣的問題，你去花店那一樓問，也是沒人可以給你肯定的答案的。
股票的本益比高低，也跟未來營運的可預期性有關，像中華電、統一超這種，營收可預期性高的，市場自然願意給他們更高的本益比，因為不確定性低。而台光電的話，電子業易受景氣影響，同業的競爭也大，營收的可預期性低，就像臻鼎，去年EPS將近10塊，今年1Q只剩0.39。
不過所謂富貴險中求，要安穩的，就會去買中華電了，既然要買台光電，自然是對報酬率有更高期望的，不是指股價上的報酬，而是長期持有帶來更高的回報。我台光電28塊就進場了，高檔有調節了一些，現在還有將近3位數，台光電前陣子有隨著蘋概股拉回一段，不過看臻鼎的營收衰退程度，對照台光電的營收變化，台光電看起來蘋果的佔比應該不算太高，我不喜歡蘋果佔營運比重太高的公司，這樣客戶太集中，營運起伏會太大。
台光電該關注的是營收與毛利率的變化，台光電毛利率24.79%，跟同業相比，台燿是21.83%、聯茂則只有16.02%，高毛利率是因為產品製程的領先，同業做不到，而他做的到，自然享有更高的毛利率，不過同業也不是吃素的，所以要持續關注毛利率的變化，不是只有看台光電，同業也要看。營收的話，台光電再來的成長重點在車用基板，今年智慧型手機的衰退，正好拿來考驗台光電在車用基板與其它領域的開發能力，
其實我今年對台光電的期望，高標是持平，低標則是小幅衰退，EPS 6~7塊。
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