而是今天要討論財報的企業在產業的地位足夠讓我下這個標題
在討論前要先知道矽品是做什麼的
接著對這間企業的產業循環與基本資料要有所了解
由此可知,目前封測相關產業是處於循環高原期
由基本資料可知矽品已經上市超過20年,經歷過2波以上的金融市場大循環與數次的產業循環
至於矽品的競爭者跟客戶也都是要做功課的一環
客戶遍布國際市場,想當然在產業競爭者也是國內外都有
至於轉投資也是要關注的重點
轉投資方面,多是科技產業相關,且以半導體為主,而且可看出轉投資占比大的是海外子公司
資本形成也是要注意的一環
可看出矽品上市後現增的比率逐年下降,盈餘轉增資比率則是逐年上升,特別是2008年以後,股本就沒有再擴張過,代表產業已經進入成熟,而且企業也無意大肆擴張資本造成每股盈餘被稀釋而損及股東權益
至於對投資人來說,企業是否分配盈餘也是很重要的
從矽品的股利政策可看出,從1993年至2000年算是積極擴張的企業成長期,保留多數盈餘擴廠所以配股票股利給予投資人,而到2008年後企業進入成熟期,所以每年盈餘都已分配現金股息
至於股權分散狀況相信也有不少人在意的環節
董監持股約4.85%,其實並不高,一般股市投資相關的書籍都會希望董監持股至少要高於2位數,代表企業經營者看好後市,但矽品的外資持股竟高達56%以上,外資可不是好心人,如果對一家企業不看好,可不會持股超過50%,而且融資券都不高,代表矽品得籌碼穩定度高且集中,漲跌與否主要看外資臉色,投信持股不到2%,沒有被投信養小鬼的疑慮(這種大型股投信養不起
)前置作業到此,以上我寫的這些是身為一個不專業的散戶投資人在做財務分析之前都要做的超簡單基本分析
進到財務報表的世界後
首先要看的是過去幾年的財務表現
先從年度的資產負債表看起
資產負債表我個人會特別注意幾點
1.金融負債~這才是真正的負債,其中包括短期借款,長期負債,一年內到期的長債與應付商業本票
2.無形資產~因為在科技產業中某些企業無形資產佔總資產比率有攀高趨勢,無形資產包含專利權、非專利技術、商標權、著作權、土地使用權、特許權,而這當中,有些無形資產若無用就只能攤提無法出售,而且如果一次性減記,會造成季度或年度盈餘大幅下降
3.折舊比率~這個比率高低與否對企業未來的獲利能力可是有高度相關,基本上我在財報上計算折舊率的公式為~固定資產累計折舊/(房屋與建築成本+機器儀器設備成本+其他設備成本)
目前在年表所看到的是在2006~2013這幾年,矽品的現金部位大致都在150億以上,而應收帳款原本都在110億以下,但2012年起有增加趨勢,2013年達153億,特別是應收帳款要與損益表的營收做對比,看是否因為營收成長導致應收帳款增加,而存貨在2010年起大致都維持在30~39億的區間,不算大幅惡化,但剛剛所提的金融負債,卻在2010年後開始快速攀升,對矽品來說並不是好現象
而股價能不能有好表現最重要的是企業賺不賺錢,那損益表就是重點了
剛剛在資產負債表有提到應收帳款大幅增加,要對應營收趨勢判斷,但看到矽品營收並無大幅增加,只能算穩定成長,這對比於2011年以前的紀錄,會對2012~2013年的股價是負面表列,因為代表應收帳款週轉率下降,有可能是矽品對客戶議價能力降低所致,經營績效可能下滑
而長期損益表看下來,矽品在2006~2007年達獲利高峰,在2010~2013年每年稅後淨利僅在1.55~1.9元間,或許就在反映財務數字的下滑
現金很重要,賣商品沒收到現金就是做白工
而在現金流量上,2006~2013年間,矽品的自由現金流量達480億,但2011~2013年間因為大幅資本支出,導致自由現金流量僅流入8億不到,也是這幾年矽品開始跟銀行融資增加金融負債的原因
財務比率輕鬆看
從這個財務比率表就可以看出
矽品最近3年營收成長僅為個位數成長
還比不上總資產成長率
更慘的是負債比率增加
應收帳款周轉率降低
唯一欣慰的是存貨周轉率還有一定水準
看到這應該有人會說這算啥台灣封測業大老二
誰知道2014年的矽品竟然翻身了
可以看到從2013Q4起到2014Q3,現金從169億增加到200億,應收帳款從153億攀升到189億,而存貨從37億左右增加到44億,都是約同比例20%的增幅,接著就是要對比損益表衡量,而折舊率為50.3%,代表折舊不會讓矽品造成負面影響
損益表可以看到矽品營收2014年對照2013年同一季度,都有13%以上的成長,2014Q2更是比2013Q2成長30%,而在營業利益率跟稅後淨利率更都有40%以上的成長幅度,證明矽品在營收成長的同時沒有增加太多的營業費用
而2014年的自由現金流量終於回復往日水準,Q1~Q3累計流入63億,但矽品也沒有停下資本支出的腳步,2014年到Q3已購置109億的固定資產
財務比率表就更明顯了
2014年的矽品在經營績效上大幅提升,或許是前面幾年的積極擴張得到的好成果
而曾在前面所提到的應收帳款週轉率矽品近8Q的區間是1.14~1.39之間,或許日後將穩定在此,也就是年度應收帳款週轉率將維持在4.6~5之間
說了一堆過去式
重點當然是要推測未來趨勢
重點是營收有沒有成長
可以看到從2013年月開始,矽品營收年增率由負轉正,當中僅3個月的年增率是個位數,其他都是10%以上的成長,而且從2014年5月起營收跳增到70億以上後就維持在高檔,而到2014年11月的累計年增率達到20%,可說是非常優秀,雖然從2014年8月~11月的年增率不如上半年,但還平均還維持在年增率10%的成長,趨勢還在
過去幾年本益比是否失真
這是我算出來2009~2013年之間的PER,順序為由右到左,代表2010後的PER高點皆在20以上
這是嘉實資訊的市值高低點與PER
我為何會說是否失真,原因在於除2014年外,過去幾年矽品的PER的高低點有高估的狀況,特別是2010~2013年這4年
說結論
我推估2014年12月矽品的營收大約70億
也就是2014Q4矽品營收會是約216億,以稅後淨利率15%計算,2014Q4的EPS大約在1.04元(稅後盈餘約32.4億)
也就是我推估2014的整年營收推測約為830億,稅後盈餘為119.6億,EPS推測為3.84元
2014年的PER高低點將在9.22~14.4倍之間
那2015年呢
假設年成長10%,粗估稅後淨利率為15%,僅配現金股息約2.5~2.8元,股本不膨脹,那EPS等於,股價高低點將在??
(830E*(1+10%))*15%/311.64*10=4.39元
2015年股價低點推估4.39*9.22=40.5(四捨五入到小數點第一位)
2015年股價高點推估4.39*14.4=63.2(同上)
請記得
股票投資有賺有賠,投資前請詳閱個人存摺數字與風險承受值
以上數字,純屬推論,如有雷同,純屬巧合
預測不難,難再修正,投資獲利不難,難在違反人性
