這讓我突然想起104這家公司有上市，
忍不住來研究一下。
1. 觀察所在的產業和競爭優勢
如果我們要長期投資一零四，要怎樣判斷一零四和其所在的產業是值得投資的呢？
個人對於產業會考慮兩個面向：
a. 產業需求是否簡單而持久？
b. 在產業內是否有強而持久的競爭力？
a. 產業需求是否簡單而持久？
一零四的主要業務是：企業求才和民眾求職的網路撮合。
就業求職是長久存在的需求，對國家整體經濟有長遠重大的影響。
但人才撮合的媒介卻不斷在進化，從早期的獵人頭仲介，
再到報章雜誌等大眾化媒體，如今又網路強大滲透力所取代，
已成為目前主流的求才求職管道。
尋找工作管道市場調查(2010年創市際資料)
但目前傳統線上人力銀行出現了新的替代品挑戰：社群網站。同樣是實名制的會員資料，社群網路以既有人脈做為轉薦方式，讓人力撮合的成功率更高。一零四也體認到此威脅，因此在99年報上的預計開發重點有一項為：
"3.未來年度研究發展計畫：預定在今年建構一個運用104 資料庫、品牌優勢，及結合社交網絡的生涯學習入口平台，讓五佰多萬的會員能夠運用此一平台，(1)協助自己用更客觀的方式瞭解自己的競爭力；(2)透過自助、人助，及助己、助人的社群網絡，解決自己與他們的職涯問題，進而提升台灣整體職場工作者的競爭力。"
以一零四目前使用者資料優勢(會員有500萬人)，這個如果真能完成，倒真有美國linkedin的味道。不過一零四的動作得加快才行~。
b. 在產業內是否有強而持久的競爭力？
一零四最強的競爭力就是平台人數規模。一零四的商業模式本質是雙邊平台，
也就是有兩種客戶：求才的企業和求職的民眾。
無論哪一邊人數增加，都會使對另外一邊的吸引力越大；
在平台上的求才企業越多，就會吸引越多求職民眾加入平台，反之亦然。
這種商業模式一但建立起來，
就會形成一種難以跨越的競爭力：網路效應或網路外部性。
所謂網路效應是指：隨著用戶數目的增加，產品服務的價值也會因此而增加，
而且增加速度會是指數型上升。(有興趣可以查看wiki)
(上面示意圖可以發現，隨著電話節點數目上升，彼此之間連結數目卻是急劇增加)
人力銀行也是如此：
隨著使用平台的人數增加，附加價值和經濟規模會驚人急速成長，
造成市場快速往此平台集中，最後形成獨佔和寡佔優勢。
這種優勢是來自於：人力銀行雙邊客戶都在尋求最大曝光度，
而人數最多平台產生的巨大網路曝光效應，才能滿足兩邊需求。
在國內無論是企業廠商數和求職會員數，一零四都是最大的線上平台，
使其在人力市場因網路效應形成獨佔優勢，對手就算祭出免費方案，
(例如最近來勢洶洶的518求才銀行)
也難以撼動一零四龍頭的地位。
這就如同yahoo拍賣就算收費，市佔率仍然強於免費的露天拍賣，
因為賣家尋求的是曝光度，而買家也傾向於賣家多的地方買，
比對求才企業和求職民眾也是亦然。
因此一但雙邊平台的網路效應確立，會對使用者產生強烈的排他性，
使得後起的兢爭者難以超越。這種現象在網路商務很常出現：
amazon、博客來網路書店，台灣yahoo、美國ebay拍賣….，
所以對於網路常有句老話：先進者拿走全部！
而一零四正是台灣最早切入網路人力市場的網站。
(1)國內求職管道問卷調查結果(2009年創市際資料)
(2)國內線上求職管道問券調查(2009年波士特線上市調資料)
一零四在國內擁有的網路效應優勢，從網站流量和瀏覽數也可以窺知一二。
(3)國內各人力銀行網站每日流量到達比較 (資料來源：Alexa)
(4)各人力銀行網站每日網頁瀏覽量比較 (資料來源：Alexa)
一零四是台灣最早切入的網路人力銀行，主要收入來源是線上人力廣告，
收入超過98%都來自國內，再加上國內市佔獨佔優勢，
使其獲利能持續維持高水準。
一零四(3130)營收來源
一零四(3130)營收內外銷比例
雖然一零四在國內的競爭力強，但還是有些弱點值得注意：
1. 人力需求隨景氣循環而波動，而一零四主要收入來自企業求才的廣告刊登費，
一但景氣不好，企業求才需求減少，一零四的收入也會大受影響。
2. 大陸市場切入太晚。雖然大陸目前人力市場尚待開發，
但市場上已有頗具規模的先進者進入，一零四切入較晚能否卡位成功未知，
目前大陸部分尚未轉虧為盈，值得觀察。
2. 獲利是否長期優秀且穩定一致
分析公司長期獲利表現，最好的指標莫過於ROE (股東權益報酬率)。
ROE = 近4季淨利總和 / 淨值
個人這樣定義：
獲利長期優秀且穩定一致 = 8年來ROE > 15%且穩定一致。
(如果你覺得10%就滿意，我也沒有任何意見)
由於一零四2006年才上市，因此觀察一零四(3130)上市後ROE走勢：
ROE上市後維持在15%以上，相當不錯。
但也可以明顯看出：2009年次貸風暴影響，景氣下滑使企業人力需求減少，
一零四的獲利也隨之下滑，因此一零四的獲利會隨景氣循環而波動。
3. 長期體質是否穩健
對於長期資體質是否穩健，
個人特別關心固定資產和長期投資這兩個項目，
對於企業而言此兩項資產過高，都有潛在性的風險。
那我們該如何衡量此兩項對於企業的體質影響呢？
有兩個面向可以幫助我們觀察：
盈餘再投資率是否過高？
這是洪瑞泰先生提出的指標，盈餘再投資率是衡量：
企業賺到的錢去，拿去再投資固定資產和長期投資比率。
如果企業不需要花大錢或借錢投資設備，就能穩穩的獲利，
這正是我們夢寐以求的企業。
因此ROE越高，盈餘再投資率越低越好，
是我們追求的長期穩健獲利企業特徵。
觀察一零四(3130)的盈餘再投資率走勢：
一零四2006年才上市，
計算盈餘再投資率需有4年的資料才行，因此數據較少。
以目前盈餘再投資率觀察，數據低於10%甚至是負的，
比對獲利持續維持高ROE，
顯示一零四不需要花大錢投資就能有極優秀的獲利表現，
的確是花小錢賺大錢的績優公司。
長期自由現金流是否充足？
自由現金流就是賺來的現金流入，扣掉拿去再投資現金流出後的剩餘現金。
這筆現金越充裕，企業靈活運用的空間越大。
不用花在固定資產和長期投資的剩餘自由現金，
可以用來擴大營銷活動，配股息，甚至買為庫藏股，
對企業而言都是提昇價值很好的利用。
觀察一零四(3130)的自由現金流10年走勢：
自由現金流8年來皆是正數且越來越高，
顯示企業本身營運賺來的現金就能支應再投資成本，融資需求不高，
還有剩餘的自由現金可以靈活應用，這是穩健的象徵。
也代表一零四目前不用龐大的再投資就能持續獲利，
這和盈餘再投資率數據表現一致
4. 經營階層是否理性
對於經營階層觀察，只有一句話：
是否幫股東謀求股東權益報酬率(ROE)最大。
我們以下面幾個面向作為觀察。
觀察董監持股比例：
如果經營階層和股東的利害關係一致，
那經營階層自然會以追求自己利益一樣，
替股東追求最大利益。基於這樣的想法下，
董監持有企業股份比例越高，股東的利害關係越一致，
我們對於經營階層的決策越能安心，
觀察一零四的董監持股比例高達19.17%，
我們可以確認經營階層和股東的利害關係一致
觀察現金股利發配率
現金股利發配率衡量：公司賺一塊EPS發多少比例的現金給股東。
為什麼觀察經營階層要看現金股利發配率？
企業最後賺來的淨利，正是股東投資的成果，這筆錢本來就是屬於股東。
如果沒有發展的機會，經營階層還硬把錢來在公司作投資，
ROE反而越來越下滑或低於15%，報酬率反而不如將錢還給股東自行利用，
那經營階層的決策就有很大的問題。
因此透過ROE + 現金股利發配率的交互觀察，
我們就可以瞭解經營階層在決定資本的運用時是否理性。
觀察一零四(3130)股利發派政策
隨著國內線上人力市場需求飽和，
一零四現金股利發配率逐漸拉高到80%附近的水準，
這意味著一零四已認知到市場飽和現象，
擔心將股東的錢留在企業內無法在創造高ROE，
因此將錢配還給股東做更好的利用，這是非常正確的。
另一方面也意謂著一零四營運資金充沛，
不需要將獲利留在企業內也能穩定經營，
這也非常符合我們對一零四長期穩健的觀察。
5. 買進價是否便宜
一零四的獲利仍會受景氣循環而波動，
但在國內網路人力仲介市場有獨佔優勢，助其度過不景氣的考驗，
也因此景氣低點時往往提供了不錯的投資價位。
為了抵擋獲利隨景氣波動的影響，
除非預期報酬率來到相對高的價位時，
一零四才算是具有投資的價值。
一零四(3130)的股利折現評價走勢：
由於股利折現需要以5年20季的數據計算，
一零四2006年才上市，因此數據到2011年第三季開始才有。
以股利折現計算：
低於87.6元長期才有10%以上的預期報酬，
低於66.7元長期才有15%以上的預期報酬。
最後我們整理一下一零四(3130)長期投資的觀點：
1. 一零四在國內因網路效應具有獨佔優勢，但面對社群網站的替代品威脅。
2. 一零四(3130)獲利隨景氣波動，但近五年有持續15%的水準
3. 一零四(3130)固定資產和長期投資不多，長期體質穩健
4. 一零四(3130)經營階層管理理性。
5. 以股利折現公式來看，股價低於66.7元長期有15%以上的預期報酬。
以上就是我們對一零四的長期投資分析，歡迎討論~
(圖表來源：http://statementdog.com/stock-analysis.php)
