[觸控IC] 蘋果概念股(2) 禾瑞亞 vs 奕力

8月底時有朋友跑來問我，說奕力最近大漲，
技術型態相當的不錯，他的老闆與外資客戶相當感興趣，
並詢問奕力是不是吃到蘋果了。其實奕力吃到的不是蘋果，
而是目前看來最有機會挑戰ipad的亞馬遜平板。

好無聊的故事。我們回到正題，我們還是循以下步驟來分析這個產業：
(1) 什麼是觸控IC？
(2) 產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少？
(3) 財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力！
(4) 產品線走勢分析
(5) 結論 – 何者較具長期投資價值


(1) 什麼是觸控IC？
我在另一篇文章：觸控IC產業介紹裡，
說明了現在主流的觸控IC技術與關鍵公司的獲利狀況，
有興趣可以前往參考喔。

基本上，現在就連大陸白牌智慧型手機和平板
都已逐漸從電阻式觸控改成電容式觸控了，
記得別選錯邊站喔！

(2) 產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少？
禾瑞亞產品組合(2010)：
影音/語音控制晶片模組：28%
觸控面板控制器/控制晶片：72%

奕力產品組合(2010)：
TFT LCD面板驅動IC：100%

禾瑞亞的觸控IC產線從09年的54%躍升至10年的72%(今年將超過90%！)，
顯見公司的策略是集中火力在利基產品觸控IC上，
並漸漸放掉毛利較低的影音控制IC。

再來看奕力。奕力的觸控IC產線是…..0！
原來奕力在去年前根本沒有觸控IC產線，是今年才跨入競爭的，
沒想到一切入就能拿下亞馬遜n百萬顆的訂單，實在是很詭異。
究竟其中藏著什麼驚人的祕密？我們來從財報中尋找珠絲馬跡！


(3) 財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力！
首先來看看禾瑞亞與奕力的營業收入：


奕力的營教比禾瑞亞大了四、五倍，
顯然是驅動IC的生意做很大，但營收看來相對不穩定。
禾瑞亞則是從金融風暴後(1Q09)即緩步上攻，
最近營收甚至有噴出的態勢。再來看看獲利品質：


由毛利率可以發現，
禾瑞亞的毛利率一直都在40以上，算是不錯的生意，
但需注意的是禾瑞亞的毛利率已經連六季下滑，
顯見觸控IC的競爭危機已逐漸浮現，
不過最新公佈的第二季的毛利率倒是彈升至47%，
後續值得注意。

反觀奕力的驅動IC生意雖然做很大，但毛利率卻只有10~15%。
驅動IC的毛利率有這麼差嗎？我們來和驅動IC的龍頭比較一下：


聯詠的毛利率仍維持在25%左右，看來這是奕力特殊的情況。
原來奕力就是做低階山寨手機的驅動IC起家的！
低價低毛利搶單自然是他們的強項囉！

從以上的分析我們就可以推測出，
為什麼奕力可以拿下亞馬遜的平板大單了：

(一)奕力cost down能力極強，
繼續用他們在驅動IC的的低價策略搶攻觸控IC產業

(二)為什麼奕力願意犧牲毛利搶單？
錯，他們跟本沒有犧牲毛利，他們在驅動IC的毛利率只有12~15%，
只要他們做觸控IC毛利率能做到15~20%，反而能提升整體毛利率。

反觀禾瑞亞，他們的毛利率在40~50%，若低價搶單的話會讓毛利掉到20%左右，
是無法向股東交代的。

(4) 產品線走勢分析
先來看禾瑞亞的產品線走勢圖：

資料來源：禾瑞亞年報

禾瑞亞從2007年起影音/語音IC就一路下滑，顯然公司的心已不在這一塊；
反觀觸控IC，07~09年都有維持住，到10年時爆量上攻，
今年看來也是很強，在智慧型手機與平板都有嶄獲。

奕力的重點要看兩塊：
(一)中國的驅動IC出貨狀況
奕力2010年營收全部來自驅動IC，而驅動IC營收有70%以上來自中國白牌手機，
所以只我們只要盯著他們中國白牌手機的出貨量即可：

資料來源：康和證券研究報告

看起來這兩年都有大幅成長，但2010年時中國市佔率已達57%了，
再往上的空間應該不大。\


(二)觸控IC
觸控IC是奕力的新產品線，目前集中在平板，
上半年出貨約100萬顆，但下半年光亞馬遜的量就有數百萬顆了

好了，奕力看到這裡大家心裡應有個譜了：
吵得沸沸揚揚的亞馬遜概念股，佔公司的營收的比重是多少呢？
根據估算，約在10%左右(八、九月時)。
所以若奕力驅動IC部分沒有切進較高階的領域，
只靠觸靠IC往上墊的話，總體營收是很難有爆發性成長的，
也許8、9、10月可以較7月前成長10~20%，對公司的獲利還是有限。


(5) 結論 – 何者較具長期投資價值
由以上的分析可發現，
若整體觸控ic產業今年下半年至明年持續蓬勃發展的話，
那禾瑞亞的獲利成長速度一定比奕力快，
因為他們家90%是做觸控ic的。

不過，禾瑞亞和奕力都有幾個我們需持續關注的議題：
禾瑞亞：
(一) 在陸續有競爭者加入的情況下，毛利率能否守穩

奕力：
(一) 驅動ic能否切入更高階的產品
(二) 亞馬遜平板的銷售成積(若賣得好的話，後面的單自然滾滾而來！若賣不好的話…)
(三) 毛利率是否因觸控ic低價搶單而受到影響


大致就這樣了。
我個人認為，禾瑞亞因沒有低毛利產品拖累，
只要毛利率能守穩，長線看來是較具有投資價值的。
這篇的標題是蘋果概念股，那蘋果產品佔他們出貨的幾趴呢？
答案是0%。這就是概念股。