美國零售巨頭Target庫存飆升至151億美元、約新台幣4455億 元，整體S&P500企業的庫存金額也以16％的年增率攀升。 「去庫存」將是今年暑假全球企業的關鍵字。
乾隆來（本文作者為紐約大學金融碩士， 曾任金控公司副總經理）
2022-06-15 11:31
新冠疫情期間拚命搶貨的美國零售巨頭，發現消費者興趣驟變，庫存堆積如山，估計未來一季要「去庫存」超過五○○億美元才能回到健康水位，規模前所未見。
美國大型零售股股價崩跌令人怵目驚心，最具指標的是連鎖商場「目標百貨」（Target，也可翻譯為「塔吉特百貨」）在五月十八日單日暴跌二五％，從前一日收盤價二一五．二八美元瞬間跌至一六一．六一美元，到六月十日收盤價更跌破一五○美元，與每股二六八．九八美元的五十二周最高價相較，股價減損了四四％。
目標百貨是營收穩健、幾乎等同美國消費市場的老牌績優公司，從未發生一年內幾乎腰斬的劇變；股價一天暴跌二五％，是一九八七年股市大崩盤之後未曾出現的災難性事件。零售龍頭沃爾瑪年營收約為目標百貨的五倍，也同時暴跌，在五月十七、十八兩個交易日跌掉近十八％。目標百貨與沃爾瑪帶著整個零售股跳水，讓各界驚恐，「去庫存」與「消費衰退」的新聞標題，占據各大媒體最顯著的版面。
長痛不如短痛 股價暴跌
拚Q2庫存降回正常水準
在美國生活過的台灣人，大多都有在Target購物的經驗。這家零售巨頭總部在寒冷的明尼蘇達州雙子城，走「便宜又大碗」的路線，沒有沃爾瑪征戰全球的氣魄，也不像亞馬遜那樣善用先進科技，除了鮮明的大紅圓圈招牌，公司從裡到外很難找到資本市場最愛的「性感」元素。
但毋庸置疑的是，Target是美國庶民生活的一環，全美國與加拿大將近兩千個大大小小的Target商場，從一九六二年創始至今已屆滿一甲子，六十年來，開車去Target購物是美國庶民消費的日常，而且公司老當益壯，去年創造高達一○六○億美元（約新台幣二兆七千億元）的營業額，年營業額比起十年前整整增長了新台幣一兆元。
有一個不得不談的題外話，不那麼性感的目標百貨，吸引了一群保守的股市投資人長期持有，過去一年來一度來到每股二六八．九八美元的天價，當時的五年報酬率超過四○○％，即使股價今年五月暴跌至一五○美元，五年投資報酬率還有一七○％，遠遠超過標普指數、沃爾瑪以及亞馬遜。
大跌後的目標百貨，本益比回到十三倍，低於沃爾瑪的二十六倍、好市多的三十七倍，是非常有吸引力的價值投資標的。從股票投資的長期報酬率角度來看，「性感」通常不敵「樸實」，從目標百貨再次獲得驗證。
回到主題，目標百貨股價驚人的暴跌，引爆點是「庫存」，以及企業面臨景氣反轉，必須採取極為劇烈的因應策略所致。這個世界變動太快，即使是穩健樸實的目標百貨，也必須緊急煞車、快速轉向才能求活。
在五月中旬的第一季法說會中，目標百貨執行長布萊恩．康乃爾（Brian Cornell）發出令人震驚的警訊。首先是庫存暴增，公司公布到四月三十日為止的二○二二年第一季財報，帳上庫存高達一五一億美元（約新台幣四四五五億元）。庫存從全球各地的出海港起算，一路堆積到公司每個角落，比去年同期要多四三％、近五十億美元。
去庫存是營運的日常工作，但投資人訝異的是，執行長康乃爾去庫存的手段極為劇烈。康乃爾說，公司已啟動強勢的降價促銷，要在第二季讓庫存回到正常水準。他不只折扣大清倉，還一路向上游供應鏈取消原有訂單，寧願從美國陸運、國際海運，一路往上賠償到原物料供應商。
採取緊急煞車手段來停止進貨，為此必須付出巨額賠償金，因此營收雖然持續增長，但營業利益（Operating Income）暴跌。去年第一季營業利益還有二十四億美元，今年第一季只剩十三億美元，每股盈餘僅二．一六美元，與去年同期相較減少四八％，形同腰斬。
高調展開「去庫存」行動短短三周後，公司又在六月七日再發重大利空，將今年五至七月的第二季預估營業利益率一口氣砍到只剩二％。公司經營團隊設定的營業利益率（營業利益除以營收），長期平均為八％，去年第一季達一○．九％、第二季一○％，而三周前的法說會，給投資人簡報上的今年第二季預估營業利益率還有五．三％。
急拉熱銷品訂單
需求丕變 目標百貨快速回應
目標百貨執行長康乃爾發動的瘋狂去庫存，以賠大錢為代價，劇烈手段嚇壞了股市投資人，更讓全球供應商亂成一團。
台北一家Target供應商老闆就說，他「二十年來沒碰過如此混亂的局面」，美方取消訂單的條件極為優惠，原本歸買方的船費等當然全數吃下，台北供應商為了訂單所準備的材料全數賠償，而且「就不要了」，供應商還可以將這些原物料在市場低價轉售，因此供應商的獲利還會增加。
混亂局面不只是取消訂單，美方說：「如果可以趕上最後一艘船，就在兩周之內提前出貨。」會照單全收。這位供應商表示：「公司一面突然加班趕急單、另一面又要全面取消訂單，為了調度人手與材料，幾乎天天熬夜。」
沃爾瑪、好市多、目標百貨等美國零售巨頭在疫情期間為確保供貨穩定，都建立了公司專屬的海運船隊（包船甚至包機），從亞洲港口到美國物流中心，流程都全數掌控，創造了零售消費通路「大者更強」的趨勢。但面臨消費市場急轉彎，龍頭零售業隨即面臨庫存快速堆積的壓力。
造成庫存突然堆積的另一個因素，是消費者口味突然轉變，過去兩年疫情的居家隔離，使美國人熱中於裝修廚房、美化花園、買新家具、升級床組，但今年解封政策來得又快又急，利率快速上漲讓房市急凍，去年熱賣的大型廚具與家具突然乏人問津了，而解封引爆的旅遊潮，則反映在旅行箱、化妝品、服飾的熱賣上。
康乃爾表示，熱潮退去的商品就低價清倉、一件不留，疫情解封的熱銷品則拚命追加訂單，「目標百貨一向能快速回應消費者需求，消費者變得多快，我們就領先加速轉向！」
去庫存壓力
去庫存成全球企業關鍵字
消費者這個暑假有便宜可撿
去庫存成了全球企業今年的關鍵字，更是企業彼此纏鬥的武器。
宏碁董事長陳俊聖最近高喊「PC市場供過於求」、「海上漂的貨物是正常時期的兩倍」，看似對個人電腦（PC）產業提出衰退警訊，但進一步比較華碩、宏碁、微星三家PC業者，宏碁的庫存周轉天數、庫存年增率等指標都是最低的。
相較之下，華碩第一季末庫存金額近兩千億元，是宏碁的三倍；庫存周轉天數一五○天，幾乎是宏碁八十天的兩倍。陳俊聖高喊PC有庫存堆積危機，給對手華碩極大的經營壓力。
紐約洛克斐勒中心的中庭廣場，地標希臘天神阿特拉斯雕像，是一位扛著地球往前跑的巨人，巨人一轉身就會引發地震，周邊的跟隨者運氣不好還會被踩死，但巨人背負全地球的重任，顧不了老弱殘兵，能夠跟上的就趕緊跟上吧。知名小說《阿特拉斯聳聳肩》有哲學深層含義，自由的經濟體系，強大的企業，使社會得以繼續生存和繁榮，這是美國文化的核心信仰，在二○二二年的去庫存中再次展現。
暑假即將來臨，消費者將有一大堆殺到見骨的便宜貨可撿，而對零售商與品牌公司而言，卻是一場難熬的去庫存寒冬。
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自由的經濟體系，強大的企業，使社會得以繼續生存和繁榮，這是美國文化的核心信仰，在二○二二年的去庫存中再次展現。 去庫存後應又是一條好漢 台灣淺碟市場 空頭外資打壓台積電 就數鈔票 散戶 也已買到手軟
陳玉娟／新竹
2022-07-01
台積電罕見出現3大客戶調整訂單，7月中法說會下修全年營收目標雜音已湧現，同時也使得瀰漫悲觀氛圍的半導體市況雪上加霜。
全球景氣急轉直下，TV、手機與NB等眾多消費性電子需求跌速超乎預期，半導體、電子供應鏈庫存急速攀升，跌價與砍單潮迅速擴散，惟台積電紋風不動，成熟與先進製程產能未見鬆動，代工報價更是逆勢再漲。
據半導體業者透露，台積電近日突遭空襲，除蘋果(Apple)iPhone新機目標出貨減少1成外，再傳出因PC市況急凍，大客戶超微(AMD)也削減7/6奈米製程訂單約2萬片左右。而由三星電子(Samsung Electronics)全面回歸的NVIDIA，更因挖礦熱潮消退，也傳出NVIDIA希望延後1季拉貨。
終端消費性電子需求於第2季起已開始降溫，高庫存及低需求衝擊下，近月來不僅面臨價量齊跌困境的驅動IC業者不得不調整晶圓代工訂單外，日前三星電子更因庫存拉警報，突然釋出暫停供應鏈拉貨至7月底消息。
市場普遍悲觀認為，下半年市況將會持續惡化，去化庫存、砍單連鎖效應將會衝破半導體上游信心防線，晶圓代工產能滿載盛況自第3季開始消風，除了台積電擁製程與產能優勢，不受需求急跌影響，以及22/28奈米主流製程等依舊搶手外，其他成熟製程產能已見鬆動。
然而，供需反轉惡劣狀況超乎預期，最新市場傳出，一直以來因擔心若大舉砍單，未來取得台積電產能更為困難考量下，晶片業者皆未見砍單動作，但近日台積電突遭3大客戶調整訂單，引發市場極大震撼。
據了解，目前蘋果iPhone 14系列量產已經啟動，但首波9,000萬支目標出貨已減1成。除此之外，超微與NVIDIA也都因PC市況需求急跌，以及挖礦熱潮消退影響，面臨客戶為去化庫存而砍單衝擊，迫於無奈向台積電表明不得不調整訂單規劃，其中，超微下修第4季至2023年首季共約2萬片7/6奈米訂單。
另外，NVIDIA自三星8奈米回歸台積電後，付出鉅額預付款以爭取到更多5奈米以下製程產能，然而，礦潮衰減來得又急又快，終端通路與繪圖卡業者庫存滿手，加上二手卡大舉倒向市場，以及電競PC需求未如預期強勁，迫使NVIDIA不得不調整計畫，向台積電表明將延遲且縮減首波訂單。
大客戶調整訂單警報大響，不過，半導體業者認為，蘋果下修iPhone 14系列訂單應在台積電預期中，其原本就對於智慧型手機展望保守看待，因此財測估算應有納入此變數。
另外，超微雖減少7/6奈米訂單約2萬片，但5奈米PC與伺服器訂單未見修正，加上也願意接受漲價，因此，對於台積電影響應不大。
而NVIDIA想砍單，但在台積電不願讓步下，目前則是採行5奈米下一代RTX 40系列可延遲一季拉貨，甚至延至2023年首季，但空出產能必須由NVIDIA負責找到其他客戶接手補上，將衝擊降至最低。
半導體業者表示，因市況走弱，台積電3大客戶齊調訂單，市場也可能開始湧現第3季旺季不旺，台積電將下修全年營收展望雜音，但目前看來影響應有限。
比較擔心是會令瀰漫悲觀氛圍的半導體市況雪上加霜，出現連台積電都守不住，上下游供應鏈恐有更多雜音，而一直以來始終維持價量齊漲，擁有長約護體的矽晶圓產業將是下波關注重點。
另值得注意的是，由於終端需求急凍，設備交期延長且缺工問題影響，也傳出台積電原預計2024年量產的高雄7/28奈米新廠將延至2024年底、2025年量產。半導體業者認為，擴產延後對於晶圓代工反而是好消息，等待上下游庫存去化完成，新產能再陸續開出，可降低產能過剩風險。
台積電首季營收飆高，預估第2季營收約為176億~182億美元，季增3.5%上下，以新台幣28.8元兌1美元匯率計算，預估毛利率為56~58%，營益率45~47%。第2季財測皆較首季更上一層樓，全年營收將成長3成左右。
董事長劉德音6月時才表示，近期手機與PC等消費性電子需求確實疲弱，但對台積電而言，車用、HPC需求相當穩定，甚至有些超出供應能力，台積電也正好調整產品組合，整體來看，2022年全年產能仍是維持滿載。
此外，供應鏈庫存水位升高是現況，未來也會有所改善，台積電對於2022年營運表現相當有信心，未來5年、10年長期展望也是樂觀，目前全球通膨持續中，但應該慢慢緩和下來，對半導體和科技產業目前其實沒有直接影響，但長期影響則需持續觀察。
責任編輯：陳奭璁
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