IYC251 wrote:
請教coadna6666大：
以下是統一投顧05/09研究報告,當天收盤價為33.1元：
凌華近年來佈局動作積極，包括併購德國IPC 廠Lipper、大量投入研發資源開發新產品、引進安捷倫策略
性入股等，儘管導致費用率大幅提升且股本膨脹，衝擊短期獲利水準，不過對於長期客戶關係和競爭優勢
將大有助益，今年開始，先前佈局的正面效益將開始產生，費用率也將獲得一定控制，1Q 將是全年營運谷
底，預估2Q 營收QoQ 成長3 成，單月營收將有新高可期，預估全年合併營收65.82 億元，成長17.62％，
毛利率40.8％，費用率31.21％，稅後盈餘4.39 億元(+153.1％YoY)，稅後EPS 2.87 元，遠優於去年的
1.23 元。考量凌華最壞狀況已過去，今年獲利將大幅改善，加上積極佈局有助於長期發展，故給予歷史本
益比10~13X 的上緣，目標價37 元，投資建議由中立調升至買進。
重點摘要：
1.凌華為國內IPC第二大廠，以銷售美歐地區為主
凌華為台灣IPC 第二大廠(以12 年營收規模而言)，公司依產品別可分為四個事業群(1Q13 比重；毛利率)，分別為嵌入式系統(ECPS；35％；35~40％)、量測自動化(MAPS；24％；50~55％)、電腦板卡/模組(MCPS；24％；40~45％)、客製化專案(DMSC；16％；25~30％)，廣泛應用於LED、光電、電子製造、半導體、醫療、網通、運輸及國防等產業。就銷售地區來看，主要客戶以歐美地區為主，1Q13 各地區佔營收比重分別為美國(35％)、歐洲(32％)、中國(13％)，其它亞太地區(20％)。
2.1Q營收反應淡季而下滑，但業外收入增加，獲利略為回升
今年1Q 合併營收13.51 億元，下滑5.92％QoQ，反應全年最淡季，但仍較去年同期成長2.54％YoY；毛利
率40.8％，與前季水準相當；費用4.96 億元，費用率維持較高的36.7％，但控制在5.1~5.2 億元以下，
較預期佳；業外方面，1Q 認列匯兌利益660 萬元，利息支出也因去年清償2.47 億元債務而大幅降低至600萬元，對獲利略有挹注，計算稅後盈餘0.45 億元，成長20.47％QoQ(+5.39％YoY)，股本因安捷倫策略性入股而增加至17.07 億元，稅後EPS 0.27 元，預估將是全年獲利谷底。
3.私募案使得股本膨脹，但對客戶合作關係和競爭力有幫助
公司於12 年底私募1.26 萬張股票，對象為最大客戶之一的美國大廠安捷倫(Agilent Technologies Inc)，每股認購價34.5 元，已順利募得4.35 億元。儘管此私募案將造成凌華股本由15.81 億元增加1.26 億元至17.07 億元，對EPS 有稀釋作用，不過該私募案有助於穩固雙方合作關係，且該筆資金主要用於開發新產品及購買設備，有助於提升競爭優勢，另公司在資金充裕下，去年償還2.47 億元債務，使得今年利息費用將大為減少，預估從12 年的4600 萬元降至今年的2400 萬元(600 萬元/季)。
4.2Q開始營運翻揚，最壞狀況過去，單月營收有新高可期
1Q 營運正式落底，2Q~3Q 將進入傳統旺季，在美國及歐洲客戶下單狀況良好之下，4~6 月每月合併營收可達約5.8 億元附近水準，預估2Q 合併營收17.5 億元，大幅成長29.5％QoQ(+20.0％YoY)，3Q 營收也可望較2Q 墊高。全年而言，根據公司目前客戶結構和在手專案數量來看，儘管亞洲地區因資本支出減少，成長展望較不佳，不過凌華主力銷售地區以美國和歐洲為主，預估今年兩地均大幅成長20％，故整體營收展望樂觀，預估全年合併營收65.82 億元，成長17.62％，在獲利方面，目前產品ASP 和產品組合變化不大，預估毛利率約持平於去年水準，另公司嚴格將每季費用控制在5.1~5.2 億之間，預估費用率將明顯下滑，此外，今年利息費用降低對獲利也略有幫助，預估全年毛利率40.8％，費用率31.21％，稅後盈餘4.39億元(+153.1％YoY)，稅後EPS 2.87 元。
先不管其目標價（投顧給的目標價常會愛之欲之生,恨之欲之死的觀點）,如果以目前價位其實不算太便宜,請教coadna6666大是否對凌華未來有其他看法？謝謝啦！...(恕刪)
看到了吧才給目標價37元，現在還原股價是創歷史新高，比倒過來73元還高。
