鉅亨網記者陳蕙綾 台北2020/03/15 14:00
Tag降息垃圾債高收債高收益債券國際板債券債券壽險基金
美國聯準會 (Fed) 在 3 月 3 日無預警降息兩碼，這是 2008 年金融海嘯以來，Fed 首次在非例行的決策會議時間宣布降息，降息幅度更創下金融海嘯以來最大紀錄，意味 Fed 正看到美國經濟出現放緩風險，此可能令企業債違約率攀升，促使高收益債券 (又稱垃圾債) 風暴來襲，對台灣投資人來說，垃圾債券基金曝險超過 1.24 兆元，此外，今 (2020) 年可提前贖回的國際板債券規模也是超過新台幣 1 兆元，雙雙面臨贖回潮壓力。
公司債券分「投資等級」及「非投資等級」兩大分類，高收益債，又稱垃圾債，有著較高的違約風險，因此提供較高的配息率來吸引投資人。
全球股市受武漢肺炎衝擊，表現慘兮兮，就連一向是資金避風港的債市也是風雨飄搖，尤其過去一向被視為穩定的美國債市也烏雲罩頂，過去兩周，全球投資人將資金大幅撤出高收益債基金與 ETF，高收益債對美國政府公債的利差瞬間擴大，且還在繼續惡化中，有「新債券天王」之稱的 DoubleLine Capital 執行長岡拉克（Jeffrey Gundlach）擔憂，垃圾債券危機可能會是引爆全球金融危機的引信。
據證期局統計，截至 2 月底為止，國人投資境內高收益債基金共計 54 檔、金額 1859 億元；投資在境外高收益債基金共計 70 檔、金額 1 兆 592 億元，合計國內外高收益債的規模達 1.24 兆元；不過，前二個月，投資人對境內高收益債仍淨申購 9.27 億元、境外也持續淨申購 58.97 億元，並無異常贖回情況。
雖然台灣的垃圾債曝險還未發生贖回潮，但是歐美股市狂跌，全球各國陸續祭出降息的寬鬆政策，企業債違約率攀升風險節節攀升，美國債券基金光是上周遭贖回 112 億美元，創金融海嘯以來金額最大的單周贖回金額，其中投資等級的債券基金贖回 48 億美元、高收益債券基金更大舉贖回 51 億美元。
金融業高層示警，儘管台灣今年前 2 月還沒出現異常贖回，但進入 3 月以來，全球市況更明顯陷入瘋狂殺盤，台灣恐怕也難逃贖回壓力。
回顧歷史，過去三次全球金融市場衰退的歷史經驗，包括 2007-2008 金融危機、2000 年網路泡沫和 1990 年代初，隨後一至兩年內都出現高收益債違約率暴增的情況，主要是企業債占比極高的環境下、高利率與經濟放緩最容易戳破債務泡沫。
對台灣來說，理專為抽高佣金，大力推廣高收益債基金，投資人看上每月能領取高額配息的誘因，都很愛投資高收益債，但是高收益債雖名為「高收益」，但是本質根本是高風險的垃圾債基金，卻被包裝成低風險、高利率的基金，並非所有的債券都具避險效果，債券分為投資等級債與非投資等級債，而高收益債券都是非投資等級債，因此，高收益債很多時候的走勢與股市一致，尤其是景氣不好的時候，評價較差的債券，在空頭市場容易違約，而台灣投資垃圾債券基金曝險超過 1.24 兆元。
根據境外基金資訊觀測公開平台資料顯示，截至 2 月底止，共 20 檔高收益債券基金規模超過 10 億元以上，其中，規模最大的為聯博 - 全球高收益債券基金 AA(穩定月配) 南非幣避險級別，金額達 2306 億元；後續依序為聯博全球高收益債券基金 AT 股美元 62.43 億元、聯博全球高收益債券基金 AA(穩定月配) 級別美元 29.13 億元、路博邁投資基金 - NB 高收益債券基金 T 月配息類股 (南非幣) 28.05 億元、瀚亞投資 - 美國高收益債券基金 Azdm(南非幣險月配) 26.64 億元等，為前五大高收益債券基金。
除了當心違約率、更要注意「降評」風險，在經濟循環後期，BBB 級債券遭降評至垃圾債的風險更是遽增，不得持有低於「投資級債券」的經理人，很可能採用提前拋售策略，或在投資級債券降評後被迫脫手拋售，引發債券價格崩盤。
不只是投資人所投資的高收益債基金風險升溫，壽險業今 (2020) 年可提前贖回的國際板債券規模更是超過新台幣 1 兆元，一旦聯準會持續降息，利率風險是保險公司面臨的最大風險，因為降息，低利率的市場環境及經濟增速減緩，將影響整個保險業的收益與風險的平衡管控，「資產負債管理」成為決定保險公司盈利能力的關鍵準繩，壽險公司先前所持有的大量可贖回國際債券，就會面臨提前且密集被贖回的風險大增。
尤其是資產配置於美元固定收益部位有高占比的壽險公司，壓力更大，這也呼應股神巴菲特曾說過的「只有退潮的時候，你才知道誰在裸泳。」據了解，國際板債券多數集中在南山人壽、富邦人壽、新光人壽、中國人壽、國泰人壽及台灣人壽等前幾大壽險業者。
專家表示，「提前處分未到期債券」以實現資本利得，這對創造獲利似乎不錯，但是卻未注意到，壽險契約期限長達 20-30 年或更久，對於強調資產負債管理的壽險業，若僅是利用短期盈餘呈現公司經營績效，後續將會衍生再投資風險的管控議題。
2020-03-16 05:46 聯合報 / 記者田思怡／綜合報導
美國聯準會15日緊急降息四碼（1個百分點），將基準利率降至接近零，並至少增加7000億美元的債券資產，以挽救受新冠肺炎疫情衝擊的經濟。
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陶冬：市場巨震考驗Fed的智慧
鉅亨網新聞中心2020/03/15 11:00
Tag陶冬股市聯準會Fed降息
瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格發文，預測下週 Fed 有望一次降息 100 點，不過重要的不是降息數量，而是言語上如何安撫市場信心。以下為部落格全文：
新冠疫情觸發了市場震盪，史詩級別的市場震盪。美國股市引進熔斷機制三十三年，總共發生過三次熔斷，其中兩次是在上週發生的。上週所有資產種類經歷了一場罕見的市場風暴洗禮，從股市債市到石油黃金，從美元日元到比特幣，巨大的價格波幅考驗著投資者的智慧、定力乃至人性。在疫情與石油戰的夾擊下，聯儲的緊急降息並沒有為市場帶來多少安慰，簡短反彈之後美股上演了黑色星期一，股市暴跌，資金尋求現金為王，流動性極速萎縮，ETF 和結構產品被動收縮引出新的跌勢。美國總統的救市措施被市場認為蒼白無力，缺少國會支持的話一事無成，導致市場第二輪拋售。歐洲央行的例會上決定增加資產購買規模，但是在降息等問題上按兵不動，言語上比較小心，再次觸動市場避險風暴，美國十年期和三十年期國債利率紛創歷史新低，美元匯率突漲，華爾街股市寫下了 1987 年之後的最大單日跌幅。
這次廟堂者真的坐不住了，特朗普於星期五針對疫情宣布國家緊急狀態，同時表示不日與民主黨議員共同推出經濟刺激措施。ECB 首席經濟師在社交媒體聲稱，歐洲央行有 “全面的靈活性” 針對市場動盪。中國人民銀行降低存款準備金率，英國、加拿大等一批央行調降利率，日本增加資產購買規模，美國決定購買石油儲備。上週五歐美股市報復性反彈，尤其是在特朗普記者會後美股巨幅反彈，錄得 2008 年後最大的單日反彈。紐約聯儲投入 370 億美元購買所有年期的國債，一天的買入金額差不多相當於計劃 3-4 月份總金額的一半，十年期國債利率升回 1% 的關口，債市風險偏好稍見喘定。上周芝交所的 VIX 恐慌指數曾經一度突破 75 ，為 08 年危機以來所未見，股市、債市、石油、大宗、黃金齊跌，投資者不相信任何證券、券商，出現只願持有現金的極端局面，對手盤交易放緩交易員觀望，迫使聯儲進場注入流動性。央行的聯手行動和特朗普的救市計劃，對舒緩市場情緒有很大幫助，不過上週股市暴跌 8% （一度跌 16% ），仍是戰後最差的單週表現。
聯儲在行動，而且這次救援行動比 2008 年來得更及時、更主動。極端的市場動盪觸發現金錯配，部分企業動用銀行信用額度以備不虞，部分個人取消旅行或消費，他們的賬戶中現金遠高過平時；另一些企業卻面臨回款放緩應收賬上升，部分投資者遭遇 margin call 需要補倉，他們的賬戶急需現金。銀行看不清形勢，放緩放貸步伐，甚至出售部分原本會持有的頭寸套現，對於證券交易則大幅收緊拆借尺度，這些導致了市場的資金短缺，恐慌在上週蔓延得比病毒更快更猛烈。聯儲毅然宣布大規模低成本地向 repo 市場注入流動性，其額度之大使得此行動幾乎沒有上限，聯儲執行了資金市場最後擔保人的角色。同時貨幣當局全方位地購買國債行為，已經是不折不扣的 QE 舉措了，聯儲的資產負債表暴漲到 5.5 萬億美元，半年前只有 3.7 萬億，其規模讓 QE1 瞠乎其後。這針退燒劑，令股市債市同時降溫，極端避險氣氛有所緩和，資本市場流動性得以改善，融資成本下降。好消息是，聯儲援軍入場保駕來了，通過 QE 不設限提供流動性。壞消息是，隔夜回購利率（repo rate ）降下來了，但是顯示信用壓力的 LIBOR-OIS 利差最後又擴大了，不同幣種之間的利差也在擴大，金融形勢仍未真正穩定。換言之，聯儲資金直接可以觸及的地方（如銀行）比較容易修補，但是流動性的傳導機制尚不通暢，在非聯儲操作直接覆蓋的領域資金缺口問題仍未解決。
下週聯儲開會，是考驗決策者智慧的時間了，是考驗市場耐心的時間了。市場幾乎一致認為公開市場委員會會一次過降息 100 點，筆者也如此預測。不過重要的不是降息數量，而是言語上如何安撫市場信心。貨幣當局只能將流動性交給銀行，市場乃至實體經濟如何受惠，取決於銀行的風險意識和借貸尺度。美國國會能否盡快通過財政刺激方案也是一個重要看點。日本銀行例會上，估計加碼資產購買規模。歐洲央行會不會在言辭上令市場感到更放心，也值得留意。至於數據，暫時不看也罷。
2020-03-16 06:45鉅亨網編譯羅昀玫
美東時間 3 月 15 日下午 5 點 (台灣時間 3 月 16 日上午 5 點) 聯準會 (Fed) 再度意外降息，將聯邦基金利率調降 4 碼至 0%-0.25%，近乎零利率，並且正式啟動高達 7000 億美元的量化寬鬆 (QE) 計畫，以因應美國經濟受到武漢肺炎疫情的影響。
聯準會繼本月初緊急降息後，又再度出手降息，而且一次降息四碼，這是 Fed 有史以來首度「連續兩次」在兩次利率會議之間採取大規模降息行動。
受此消息影響，美國道瓊期貨慘遭大屠殺，應聲暴跌超過 1000 點，觸發跌停板，標普期貨暴跌 3.7% 暫報 2,555.38 ，那指期貨暴跌 4% 暫報 7,536.00。
美元指數下跌近 1%、黃金期貨漲逾 2% 暫報 1,551.90、十年期與二年期美債殖利率漲逾 3%。
Bleakley 諮詢集團首席投資官 Peter Boockvar 稱：
「聯準會必定是發射了其貨幣政策的火箭筒… 這最好能起作用，因為我不知道他們還剩下什麼工具，天上掉下來的再多的錢，也無法馬上治愈這種病毒，只有時間和解藥能辦到。
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