【Barron's】債市敲響警鐘 美股最穩、最險類股是哪些？

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【Barron's】債市敲響警鐘 美股最穩、最險類股是哪些？

目前美國債市的價位似乎已把經濟衰退的風險計入，股市價位卻仍離歷史高峰不遠。這兩個市場的反應看似互相矛盾，其實不盡然。
巴隆周刊（Barron's）專欄作家魯特（Al Root）撰文指出，美債投資人顯然很害怕。美國10年期公債殖利率14日跌到比2年期公債殖利率還低，形成所謂殖利率曲線「反轉」（或稱「倒掛」）現象，通常被視為一種預示經濟衰退將至的指標，至少理論上是如此。（延伸閱讀：會員專屬／衰退倒數計時？3分鐘看懂公債殖利率曲線倒掛）

殖利率曲線「反轉」也顯示市場恐懼日益升高。投資人紛紛湧入較短期債券，設法降低投資組合風險。有許多原因令他們憂慮，包括香港「反送中」抗議潮動盪不止、阿根廷披索重貶、美中貿易戰等等，所以債券投資人寧可多付些錢買債券圖個安心。例如，美國30年期公債殖利率14日就跌到2.01%，是歷來最低水準。債券殖利率下滑時，價格上漲。

與此同時，美股也下挫，但標普500指數只從歷史新高價位回檔5.7%，還要再跌4.3個百分點才會進入所謂的「修正」（從前波高峰回跌超過10%）領域。美股目前為止的跌幅，就歷史標準來看，還算可以承受，有些股票投資人甚至可能覺得這是逢低承接的機會。

顯然債市和股市投資人的恐懼程度差很大，究竟誰對誰錯？

Conning全球首席投資策略師Rich Sega說：「擁有一個時鐘的人知道現在幾點了，擁有兩個時鐘的人反而不確定。」他也瞧見股市和債市的反應互相矛盾，但覺得美國經濟現況尚佳，並預期聯準會（Fed）可望進一步降利率以提振成長，所以美股有撐。這說明為何美股抗跌性較強。

然而，股市現在面臨的也未必全是好消息，仍有一些類股備受壓力。

舉例來說，標普500中的消費性景氣循環股（像是汽車製造商），以及能源股和基本原物料股，平均來說都已從52周高點回跌逾20%了，跌入所謂的「空頭市場」領域。

不過，若是衰退果真降臨並導致獲利大減，仍會有一些個股股價顯得相當便宜。巴隆篩選出一些個股，都符合盈餘即使滑落50%、本益比仍將等於或低於平均水準的條件。

例如，航空股和汽車股就相當便宜，部分因素是這些股票的價位已經低於平均水準。以達美航空（ Delta Air Lines）和通用汽車（GM）為例，投資人似乎不認為他們的盈餘在景氣下滑時仍挺得住。但實際情況仍有待驗證，若其盈餘禁得起考驗，表現優於預期，本益比可望隨之改善。達美航空目前的預期本益比僅7.7倍，通用汽車僅5.8倍。

美光（Micron）、紐科（Nucor）、聯合租賃（United Rentals）和福特汽車（Ford Motor）這四檔股票，即使依據預估獲利銳減的假設來評估，也顯得價廉物美。

上述股票都已從52周高峰回落逾25%，顯示投資人的疑慮已經局部反映在股價上了。

另一方面，巴隆也檢視相反情況，篩選出若盈餘一旦滑落可能使股價顯得大幅高估的個股。在這種情況下，軟體股看來價位很高昂。標普500指數成分股中的軟體公司目前的預期本益比超過22倍，較歷史均值高出14%。

多數軟體公司的經營模式正轉向付費訂用制，盈餘表現波動性隨之降低；但若經濟衰退降臨，就業人數萎縮，這些軟體公司的獲利成長難免受到衝擊，本益比將隨之下調。

經濟衰退來襲時，股市往往欲振乏力，尤其是價位被高估的股票。從這角度來看，藉由避開高本益比的個股，是降低投資組合風險的一種方式。而這只是準備因應風暴來襲的起步而已。