福布斯：Tesla 特斯拉股價泡沫必將破裂

福布斯：Tesla 特斯拉股價泡沫必將破裂

鉅亨網新聞中心　(來源：北美新浪)　2013-08-22 08:21:45　


導語：美國《福布斯》雜誌網絡版周二刊登題為《特斯拉股票泡沫必將破裂》(Tesla Stock Looks Bubbly, Beware The Inevitable Burst)的評論文章稱，電動車製造商特斯拉股價大幅上漲得不到基本面的支撐，很多所謂的上漲動力不過是一些掩人耳目的障眼法，無法持續下去。一旦市場回歸理性，持有該股的投資者可能會損失慘重。




電動汽車製造商特斯拉(Tesla Motors)最近可謂春風得意，不僅頻頻成為各大媒體的頭條，今年的股價漲幅也高達350%，令很多投資者獲利頗豐。

但是，按照每股150美元的價格計算，該股毫無疑問被高估了。多數投資者都沒有意識到，特斯拉提交的監管檔案中隱藏的一些重要細節，將會對該公司的前景生實質性影響。

盈利幻覺

按照美國通用會計準則(GAAP)計算，特斯拉今年第一季度凈利潤超過1100萬美元，這也是該公司首次實現單季盈利，從而成為了特斯拉這輪行情的引爆點。可惜，盡管很多投資者看好該股，但特斯拉第一季度的靚麗業績還是存在一些隱憂。

首先，該公司當季通過銷售“汽車碳零排放配額”(Zero Emissions Credits)實現的營收為6800萬美元，約占總營收的12%，這項收入今後可能會下滑。

另外，由於特斯拉提前償還了美國能源部的貸款，因此免除了擔保責任，僅這一項就為其貢獻了1070萬美元的稅前利潤。

多數投資者都將這些確認為非運營項目，並將其從未來的預期中剔除。然而，很少有投資者意識到，另外640萬美元利潤源自海外貨幣資的變動。其中影響最大的是日元的貶值，這降低了特斯拉以日元為名義貨幣的債務。

海外貨幣收益和美國能源部的擔保責任免除，都歸在“其他收益”中，而且只在特斯拉10-Q表格的第28頁中體現出來。如果不是得益於這兩個非經常項目，特斯拉不可能發布令投資者如此振奮的第一季財報。另外160萬美元的海外貨幣收益同樣幫助特斯拉第二財季的業績超出了預期。

炒作受益者

對於特斯拉這樣的創業公司，員工的股票期權責任十分值得注意。自2006年以來，美國通用會計準則便要求企業計入與員工股票期權相關的補償費用，所以投資者不必擔心該公司隱藏這項費用(盡管特斯拉在non-GAAP利潤中去掉了股票期權費用)。然而，投資者經常會忽視已發行的股票期權對現有股票的稀釋作用。

截至2013年12月31日，特斯拉擁有2500萬股已發行期權。使用畢蘇期權定價模型，按照特斯拉目前150美元的股價計算，這些股票期權價值約為31億美元，約占其總市值的18%。當然，其中的一些期權已經行使。在特斯拉的10-K年報與最新的10-Q表之間，普通股流通股本已經從1.14億股增長到1.21億股。

我們發現，該公司的員工行使了約30萬股期權，高盛行使了50萬股。另外，該公司CEO埃隆·馬斯克(Elon Musk)也以每股約90美元的價格從該公司額外購買了60萬股股票。

很難判斷特斯拉目前的期權責任有多大。該公司在最新的10-Q表中只計入了25萬股期末股票期權，2012年末則高達2500萬股。由於流通股在這段時間內只增長了700萬股(多數都源自股票增發)，目前還不清楚這些股票期權究竟出現了什麼狀況。

但無論如何，可以肯定的，特斯拉和華爾街的一些內部人士已經通過該股的這輪行情獲利頗豐。

股價高估

盡管特斯拉尚未證明自身的持續盈利能力，但該公司的股價卻表現得好像可以實現巨大的利潤增長。該公司目前的市值較哈雷公司高出50%，但其2013年的預期營收僅為哈雷的三分之一，其今年底25%的毛利率目標也只有哈雷去年的一半。

由於要進軍大市場，因此特斯拉的利潤率將受到很多競爭因素的制約。由於沒有其他電動汽車的性能參數可以與Model S媲美，所以特斯拉現有的車型可以賣出高價。

但隨該公司向主流市場延伸，與福特、通用汽車、克萊斯勒等其他擁有巨大規模優勢的企業展開競爭，特斯拉就必定面臨價格壓力。通用汽車和日今年都已經下調了各自的電動汽車價格，而克萊斯勒CEO也承認該公司的電動汽車都在虧本銷售。

特斯拉肯定能在市場上探索出自己的盈利領域，但很難想象該公司的主導地位會像其股價表現得那麼強大。要支撐每股150美元的股價，特斯拉需要在五年內實現與哈雷一樣的利潤率，還要在未來十年內保持35%的復合年增長率。或許他們可以達到其中一個目標，但要同時實現兩個目標卻不太可能。

總之，該股的上漲理由都站不住腳。這輪行情的啟動源自一份具有誤導性的財報，然后又受益於軋空頭行情和第二季度不同尋常的收益。這些因素沒有一個是可以持續的。軋空頭的行情正在減弱，而賬目上的小把戲也不可能持續下去。特斯拉就像是因為慣性跑到半空中的動片角色：一旦市場向下看看，發現這種高企的估值沒有任何支撐，便會一路下跌。

我並不是在建議投資者做空特斯拉。該股仍然有很大的上漲勢頭，盡管基本面糟糕，但似乎仍有可能創下新高。試圖做空漲勢迅猛的股票是自找麻煩。常言道：“在市場回歸理性前，你可能已經破了。”

然而，投資者應當避開特斯拉，已經持有該股的也應該拋售變現。非理性股票的問題在於，無法預測它的估值何時會回歸理性。但請務必記住：當市場回歸理性時——很可能是當所有的期權持有者都變現完畢時——持有特斯拉股票的人將會損失慘重。


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