1. 觀察所在的產業和競爭優勢
如果我們要長期投資茂順，要怎樣判斷茂順和其所在的產業是值得投資的呢？
個人對於產業會考慮兩個面向：
a. 產業需求是否簡單而持久？
b. 在產業內是否有強而持久的競爭力？
a. 產業需求是否簡單而持久？
茂順的主要業務是：各類油封、密封元件的加工製造和買賣。
"油封是啥？做油封鴨用的嗎？"
…OK，油封的確是很少人聽過的冷門產業，
但應用的層面卻早已滲入你我周圍~
油封是泛指用來"封住"機械潤滑油的元件。
許多機械的傳動系統都會需要潤滑油，
油封零件將需要潤滑的部件與出力部件隔離，
讓潤滑油不至於滲漏，也防止外部灰塵異物侵入，
具有防漏、防塵、防震、耐磨損和固定等作用。
(油封零件圖，取自茂順官方網站)
哪些產業會需要用到油封呢？
凡舉運輸工具、電機、電子等所有機械、建築、家電、航太、醫療…，
只要會用到傳動系統的工業，就會大量需要油封零件，
因此市場範圍極為廣泛。雖然整體市場已邁入成熟期，
但隨著全球工業化程度越來越高，油封零件的需求仍緩慢成長中
整體油封件市場需求預估：
各產業油封件市場成長率：
根據上面圖表統計，
10年來密封元件需求的複合成長率約為5.7%，整體市場仍在緩慢增長。
更重要的是：迄今工業技術仍無法發明替代品或效果更好的新產品，
完全取代密封件之功能。
以此來看，油封、密封元件仍算是普遍而長久的產業
b. 在產業內是否有強而持久的競爭力？
密封件市場大，應用範圍極廣，
因此競爭廠商極多，但卻沒有人可以主宰市場。
全球主要廠商市佔率：
市場上最大廠商Freudenberg的市場率也只有8.75%；
除了前五名外，其他廠商的市佔率皆未達3%(茂順自有品牌NAK全球市佔約0.14%)。
探究其原因，正是因為市場和應用層面極廣，各種產品和特定需求極為多樣化，
很難有廠商能完全滿足整個市場需求；但油封、密封件又是屬於精密產業之零配件，
在技術、品質上要求相對高，因此使得每個油封廠都有各自掌握的一塊利基。
而茂順的的主要產品為橡膠油封、防塵套，
外銷比重近90%，主要以歐美市場為主。
茂順(9942)各產品營收走勢：
茂順(9942)產品銷售區域比例走勢：
產品以外銷為主得面對全球競爭，什麼優勢讓茂順能在市場上爭得一塊地呢？
茂順獨特的優勢就是自行開模能力強。這為其帶來兩大好處：
1. 客製化能力強，客戶一旦採用轉換成本很高
能自行開模的茂順客製化能力強，自行研發的模具種類多達八萬餘種。
為了增加油封件耐磨度性，在橡膠、耐磨原料配方和比例上的研發，
更是競爭力所在，競爭者極難複製其產品。
而客戶基於品質穩定的考量，一旦採用後不容易轉換來源。
因此茂順能享有穩定的客戶利基。
2. 自行開模能力強，可進一步壓低成本
茂順的產品原料主要是橡膠彈簧、原膠及鐵殼，
會受到原物料價格波動而影響毛利。
但自行開模讓茂順能省下大幅成本和提高製程效率，
毛利率10年來穩定維持在30%之上。
茂順(9942)的毛利率走勢
優異的開模能力、少量多樣化的產品、原料配方的研發，
讓茂順的客戶轉換成本高；自行開模和品管又能進一步壓低成本，
因此茂順在油封件的市場有其利基優勢。
2. 獲利是否長期優秀且穩定一致
分析公司長期獲利表現，最好的指標莫過於ROE (股東權益報酬率，或稱淨值報酬率)。
ROE = 近4季淨利總和 / 淨值
EPS只是衡量花一塊股本賺回多少淨利，
而ROE才是真正拿全部股東資金 = 淨值去衡量企業賺錢的報酬率，
因此ROE更能顯示公司是否有效率的運用所有股東資金。
那ROE多少才算是好呢？個人這樣定義：
獲利長期優秀且穩定一致 = 8年來ROE > 15% 且穩定一致
(你覺淂10%就是好公司，個人也沒意見，我喜歡高標準)
觀察茂順(9942)10年來ROE走勢：
10年來ROE幾乎都維持在15%以上，相當不錯。
3. 長期體質是否穩健
對於長期資體質是否穩健，
個人特別關心固定資產和長期投資這兩個項目，
對於企業而言此兩項資產過高，都有潛在性的風險。
1. 長期投資是否透明
觀察茂順的資產項目，長期投資佔約35%，
只觀察母公司報表無法看出轉投資的營運狀況，
我們必須轉為觀察茂順的合併財報。
茂順(9942)非合併資產項目走勢：
觀察合併報表，茂順和子公司往來透明，
主要子公司都是海外業務佈局(大陸崑山廠、伊朗廠、泰國廠)。
因此以合併報表來看，長期投資佔合併總資產的比例不到2%，
因此對於轉投資持有可算透明。
茂順(9942)合併資產項目走勢：
2. 長期自由現金流是否充足？
自由現金流就是賺來的現金流入，扣掉拿去再投資現金流出後的剩餘現金。
這筆現金越充裕，企業靈活運用的空間越大。
不用花在固定資產和長期投資的剩餘自由現金，
可以用來擴大營銷活動，配股息，甚至買為庫藏股，
對企業而言都是提昇價值很好的利用。
我們一樣以合併報表作為觀察。
看看茂順(9942)的自由現金流10年走勢：
合併自由現金流10年來有9年是正數，10年來總和金額龐大，
顯示企業本身營運賺來的現金就能支應再投資成本，再融資的需求不高，
還有剩餘的自由現金可以靈活應用，這是穩健的象徵。
也代表茂順目前不用龐大的再投資還能維持獲利，
這是花小錢賺大錢公司的特徵，相當優秀！
3. 盈餘再投資率是否過高？
這是洪瑞泰先生提出的指標，盈餘再投資率是衡量：
企業賺到的錢去，拿去再投資固定資產和長期投資比率。
如果企業不需要花大錢或借錢投資設備，就能穩穩的獲利，
這正是我們夢寐以求的企業。
因此ROE越高，盈餘再投資率越低越好，
是我們追求的長期穩健獲利企業特徵。
茂順(9942)的非合併盈餘再投資率走勢：
盈餘再投資率長年低於80%，且數據不斷降低，
代表茂順在轉投資和添購固定設備的再投入資金越來越少，
反觀ROE仍能維持一定水準，這是穩健的象徵，
和自由現金流的觀察一致。
4. 經營階層是否理性
對於經營階層觀察，只有一句話：
是否幫股東謀求股東權益報酬率(ROE)最大。
我們以下面幾個面向作為觀察。
觀察董監持股比例：
如果經營階層和股東的利害關係一致，
那經營階層自然會以追求自己利益一樣，替股東追求最大利益。
基於這樣的想法下，董監持有企業股份比例越高，
股東的利害關係越一致，我們對於經營階層的決策越能安心，
觀察茂順的董監持股比例16.51%，經營階層和股東的利害還算關係一致。
觀察現金股利發配率
觀察茂順(9942)股利發派政策
茂順10年來股利發放率平均約63.45%，近年來有逐漸增加的趨勢。
為了衡量公司是否有把保留盈餘好好的利用，
巴菲特曾提出一個簡單的檢驗方式：
每留下一元的保留盈餘，是否能創造至少一元的市值。
我們也用同業的方法檢視茂順：
茂順2002年至今來共賺了淨利2744823千元，
2002年至今共發放現金股利約1587399千元，
因此保留在企業內的現金有1157424千元；
而總市值2002年至今增加了約1473378千元。
平均每保留1元保留盈餘，創造了1.27元市值。
所以經營階層在盈餘的發放和運用上算及格，
但或許在資金的應用決策上還可以更好。
最後茂順經營階層曾發生過炒股事件：
茂順炒股 檢求處捐股濟貧
http://tw.myblog.yahoo.com/jw!dnSy4I.YERMk7jrQ4diybCaT/article?mid=410&prev=411&next=-1
雖然說法是怕成交量低，但錯誤就是錯誤。
不過觀察近年來董監持股質設和轉讓算穩定，並沒有太大異常，
是否相信經營階層就看個人考量。
5. 買進價是否便宜
找到好公司只成功了一半，買在不合理的低價才能有高報酬。
除非預期報酬率來到相對高的價位時，茂順才具有投資的價值。
茂順(9942)的股利折現評價走勢：
以財報狗站內的計算，
低於57.51元長期才有10%以上的預期報酬，
低於44.22元長期才有15%以上的預期報酬。
最後我們整理一下茂順(9942)長期投資的觀點：
1. 油封、密封件是普遍持久產業，茂順在產品成本和客戶不易轉換上有優勢。
2. 茂順(9942)10年來持續在15%以上的水準
3. 茂順(9942)長期投資透明，自由現金流充足，體質穩健
4. 茂順(9942)經營階層資金運用還算理性。
5. 以股利折現公式來看，股價低於44.22元長期有15%以上的預期報酬。
以上就是對茂順的長期投資分析，歡迎討論~
(圖表來源：http://statementdog.com/stock-analysis.php)
這支也有在注意
